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机构：东吴证券
研究员：黄细里/孙仁昊
公司公告：公司发布2024 年三季度业绩，2024 年三季度实现营业收入77 亿元，同环比-1.3%/-20.4%，实现归母净利润7.6 亿元，同环比+30.7%/-25.4%，实现扣非归母净利润6.4 亿元，同环比+41.1%/-25.8%。公司公告2024 年前三季度利润分配方案，拟每股派发现金股利0.5 元（含税）。
公司Q3 业绩及分红超我们预期。
单车ASP 同比提高，更关注出口区域结构变化。2024 年三季度公司收入同环比下降，主要为出口销量同环比下降拖累。从单车ASP 角度来看，24Q3 单车ASP 为72 万元，同环比+2.0%/-5.4%，受益于出口区域结构优化单车ASP 同比呈现向上趋势。格局海关数据统计，2024 年前三季度注册地为河南的大中客出口单车ASP 为94 万元，23 年为89 万元；新能源出口单车ASP 为234 万元，23 年为204 万元，单车ASP 呈现提升趋势主要为出口区域结构中欧洲占比提升。我们认为今年以来公司进入出口订单结构持续优化周期，一方面单车ASP 更高的欧洲区域份额逐渐提升，另一方面单车ASP 更高的新能源销量占比逐渐提升，给公司盈利中枢提升提供支撑。
毛利率高位盘整，降本增效费用率继续下降。2024Q3 由于会计准则变更公司将质保费用从销售费用计入营业成本，将此变化调回，2024Q3 调整后毛利率为24.0%，同环比+0.8pct/-2.2pct，同比提升体现出公司销量结构的优化。2024Q3 公司调整后期间费用率为14.3%，同环比-0.4pct/-0.6pct，销售/管理/研发费用率均处于下降通道，体现出较好的规模效应。
24Q3 公司归母净利率9.8%，同环比+2.4pct/-0.7pct，表现好于毛利率。
盈利预测与投资评级： 我们维持公司2024~2026 年营业收入为347/414/499 亿元，同比+28%/+19%/+20%，基本维持2024~2026 年归母净利润为33.1/41.1/49.6 亿元，同比+82%/+24%/+21%，对应PE 为17/14/11 倍，维持“买入”评级。
风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。