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机构：国海证券
研究员：戴畅
2024 年10 月28 日，宇通客车发布2024 年三季报：公司2024Q3 实现营收77.39 亿元，同比-1.25%；实现归母净利润7.58 亿元，同比+30.67%；实现扣非后归母净利润6.39 亿元，同比+41.08%。
投资要点:
2024Q3 毛利率受会计准则变动影响，盈利能力保持稳定。2024 年Q3，公司实现销售毛利率12.32%，同比-10.83pct，环比-13.78%，毛利率下滑主要受会计准则变动影响，售后服务费用不再计入销售费用而是计入成本；实现销售净利率9.98%，同比+2.53pct，环比-0.55pct，实际盈利能力保持稳定。
2024Q3 业绩受季节性波动及订单节奏影响，预计2024Q4 销量及业绩回升。2024Q3 公司总销量为1.08 万辆，同比-3.14%，环比-15.70%，出口销售0.26 万辆，同比-15.6%，国内销售0.82 万辆，同比+1.61%，单车收入为71.72 万元/辆，同比+1.96%，单车归母净利润达到7.03 万元/辆，同比+34.9%。我们认为，公司2024Q3销量同环比下滑，主要系季节性波动及订单节奏影响，业绩符合我们此前预期。考虑到8 月、9 月销量环比向上，我们认为公司全年总销量和出口销量景气依然可期，2024Q4 公司销量以及业绩有望回升。
中期分红0.5 元/股，与股东共享红利。2024 年10 月28 日，公司发布公告，拟向全体股东每10 股派发现金股利5 元（含税），拟派发现金红利11.07 亿元（含税）。公司2024 年前三季度现金分红合计占公司2024 年前三季度合并报表中归属于母公司股东的净利润比例为45.52%。
盈利预测和投资评级公司是领先的客车企业，未来海外客车行业需求尤其是新能源客车需求仍有望呈现增长态势，同时国内客车销量有望恢复向上，公司销售总量和结构有望持续改善。我们预计公司2024-2026 年实现营业收入330.19、350.40、384.20 亿元， 同比增速为22%、6%、10%；实现归母净利润32.50、38.29、44.54亿元，同比增速79%、18%、16%；EPS 为1.47、1.73、2.01 元，对应当前股价的PE 估值分别为17、15、13 倍，维持“增持”评级。
风险提示海外客车市场需求恢复不及预期；国内客车市场需求增长不及预期；上游原材料涨价超预期；出口政策变化风险；地方财政收支运行持续紧平衡，部分区域新能源公交车更新资金不足风险。