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机构：中金公司
研究员：王思洋/陈泰屹/陈煜东
公司公布3Q24 业绩，实现收入1.7 亿元，同比+0.01%；实现归母净利润0.06 亿元，同比-71.86%。1-3Q24 收入同比-11.55%至5.8 亿元，归母净利同比-38.57%至0.6 亿元，符合我们预期。我们认为，在24 年玉米粮价边际下行背景下，公司业绩有所承压，建议关注生物育种产业化兑现节奏。
发展趋势
1、玉米粮价下行，收入及合同负债体量承压。我们认为，2024 年玉米价格单边下行，影响农户购种积极性。据iFinD，1-3Q24 国内玉米区间均价为2430.2 元/吨，同比-15.1%。公司1-3Q24 收入同比-12%，3Q24 末以预收款为主的合同负债同比-23%至8.3 亿元，存货同比+17%至9.2 亿元。
2、粮价疲弱、竞争激烈，盈利能力同比下滑。我们认为，1）毛利端：据农业农村部，2023/24 市场年度杂交玉米种子供需比达168%，整体呈现供过于求态势，我们预计市场竞争较为激烈，公司盈利能力边际承压，1-3Q24 毛利率同比-3.6ppt 至26.4%；2）费用端：收入体量下滑，持续加大研发投入，公司费用率边际提升，1-3Q24 销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.78/+1/+3.95/-0.45ppt 至8.3%/12.6%/10.7%/-4%。综合影响下，公司1-3Q24 实现净利率10.1%，同比-4.46ppt。
3、率先受益生物育种产业化，传统杂交玉米种子龙头有望开启新成长期。
我们认为，1）品种审定：目前转基因品审名单涵盖登海605D 等6 个玉米品种，登海种业旗下转基因品种数量占比达到9%，其中登海605D 对应常规品种2022 年推广面积位列全国第5 达到1,219 万亩，我们预计公司有望凭借先发优势、优质品种和完备商业配套持续提升市场份额，借助生物育种开启龙头品种新成长周期，推广面积占比有望大于数量占比。2）业绩兑现：海外成熟玉米种子市场CR2 高达60%，公司作为玉米种业收入占比超过94%（1H24）的本土玉米种业龙头代表，我们预计公司市占率有望随生物育种产业化持续提升，业绩潜在弹性相对较大，建议持续关注生物育种产业化渗透速度及公司业绩兑现节奏。
盈利预测与估值
我们维持盈利预测不变，当前股价对应2023/24 年分别39/33 倍P/E。维持跑赢行业评级，基于市场风险偏好变化，上调目标价10%至11 元，对应2023/24 年42/35 倍P/E，较当前股价有7%的上行空间。
风险
知识产权保护不及预期，生物育种产业化进程不及预期，极端天气风险。