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机构：华泰证券
研究员：樊俊豪/熊承慧
淡季营收同比持平，24Q3 盈利短期承压
公司24Q3 营收同比持平、归母净利润承压。24Q3 国内玉米价格持续回落，粮价承压、种业竞争激烈影响下公司营收仍边际企稳、实属不易。盈利端来看：1）公司24Q3 毛利率为32%、同比-3.6pct、环比+7.5pct。其中毛利率同比下滑或系玉米制种成本上升影响。2）费用端：公司继续保持较高强度营销及研发费用投入，期间费用率有所上升。24Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为11.2%/15.6%/14.1%/-4.79%, 同比+0.65/+0.62/+6.74/-0.31pct。综合影响下公司24Q3 实现归母净利润585万元，同比-72%。截至24Q3 末，公司合同负债为8.29 亿元、同比下降23%，或系粮价低迷、农民种植积极性降低影响。
公司持续加强研发投入，有望率先受益于转基因商业化公司高度重视研发投入，品种优势显著。24Q3 公司研发费用投入0.24 亿元，同比增长92%。此外，截至24 年10 月，登海种业旗下登海605D、登海533K、登海685D 等6 个品种已获农村农业部转基因品种审定通过，获批转基因玉米品种数量位列国内第二（仅次于隆平高科），数量占比达9%。
在转基因加速推进的背景下，我们认为其后续增长弹性较大。从市场地位来看，公司为国内杂交玉米种子龙头，是国家最早实施育繁推一体化的试点企业。再在品种审定标准趋严、周期缩短的背景下，公司拥有完善的商业化育种体系、丰富的种质资源储备，整体研发实力强劲、中长期发展可期。
维持24-26 年盈利预测，目标价11.34 元
我们维持公司24-26 年盈利预测，预计公司将实现归母净利润3.0/3.7/4.7亿元。参考可比公司25E 估值23.0XPE，考虑到公司为国内杂交玉米种子龙头、品种优势明显，给予公司25 年27XPE，对应目标价11.34 元，维持“增持”评级。
风险提示：转基因品种推广进度/种业监管力度/粮价表现不及预期，发生严重自然灾害。