双环传动(002472)24Q3：业绩符合预期毛利率环比提升-格隆汇

机构：民生证券
研究员：崔琰

　　事件概述：2024Q1-3 公司营业收入67.4 亿元，同比+14.8%；归母净利7.4 亿元，同比+25.1%；扣非归母净利7.1 亿元，同比+29.2%。2024Q3 公司营收24.2 亿元，同比+10.7%，环比+7.7%；归母净利2.65 亿元，同比+20.0%，环比+5.3%；扣非归母净利2.58 亿元，同比+23.4%，环比+6.2%。
　　24Q3 业绩符合预期毛利环比提升。1）收入端：2024Q3 公司营收24.2亿元，同比+10.7%，环比+7.7%；归母净利2.65 亿元，同比+20.0%，环比+5.3%；同环比增长主要系新能源齿轮、智能执行机构收入增长。2023Q3 国内乘用车销量670 万辆，同比-2.3%，环比+6.5%；纯电动183.8 万辆，同比+12.8%，环比+18.3%；混动140.2 万辆，同比+83.2%，环比+22.5%。2）毛利端：2024Q3公司毛利率24.0%，同比+2.2pct，环比+1.1pct，主要受益乘、商用车齿轮，智能执行结构毛利率提升拉动及公司优化流程管理及采购降本；3）费用端：
　　2024Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别1.0%/3.5%/4.9%/0.9%，环比分别+0.0/+0.2/+0.2/+0.6pct，财务费用波动主要系受汇兑损失影响。4）净利端：
　　2024Q3 归母净利2.65 亿元，同比+20.0%，环比+5.3%；归母净利率11.0%，同比+0.8pct，环比-0.3pct，环比变化主要受毛利率提升及费用率增长综合影响。
　　全球客户持续开拓 2024 海外建厂加速。公司新能源齿轴在国内新能源市场份额在40%~50%；同时积极拓展海外客户，相继获得丰田、某欧洲知名豪华品牌等客户的新能源车齿轮项目。截至2023 年末，公司已建成500 万台套新能源汽车驱动齿轮产能，并稳步推进匈牙利建厂。2024 年公司一方面依托国内500万台套新能源齿轮产能继续受益国内新能源增长，一方面积极推进匈牙利工厂建设，引进欧洲本土优秀人才、加强团队的国际化水平，助力全球化扩张。
　　智能执行机构加速成长机器人减速器星辰大海。智能执行机构：公司依托环驱科技平台，推动产品在扫地机、智能汽车、无人机、eBike 等智能终端领域的广泛应用，全面覆盖智能办公、智能汽车、智能家居及未来生活四大核心市场，积极探索并培育新的增长点，后续有望加速放量；机器人高精密减速器：2023、2024H1 公司减速器及其他业务毛利率40.3%、32.0%，盈利能力强，后续环动科技有望持续提供涵盖 3—1000KG 负载范围的机器人解决方案，稳步开拓机器人减速器业务。
　　投资建议：公司是精密驱动系统齿轮龙头，正在加速全球化，同时开拓智能驱动机构、机器人关节业务，我们看好公司中长期成长，维持盈利预测，预计2024-2026 年收入分别103.2/124.5/149.4 亿元，归母净利润分别10.5/13.4/16.6 亿元，EPS 分别1.24/1.58/1.97 元，对应2024 年10 月29 日28.75 元/股收盘价，PE 分别为23/18/15 倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新能源乘用车销量、智能驱动机构客户拓展、海外建厂不及预期。