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机构：国元证券
研究员：邓晖/朱宇昊/单蕾
公司公告2024 年三季报。2024 年前三季度，公司实现总收入78.32 亿元（-5.10%），归母净利1.68 亿元（-27.36%），扣非归母净利1.49 亿元（-15.24%）。2024Q3，公司实现总收入18.89 亿元（-20.84%），归母净利0.13亿元（-84.17%），扣非归母净利0.12 亿元（-64.64%）。
政府补助减少、财务费用增加影响Q3 净利率1）名酒批价波动+精品酒消费场景波动影响毛利。2024 年前三季度，公司毛利率为10.02%，同比-0.98pct，归母净利率为2.14%，同比-0.66pct，销售、管理费用率有所下降，分别同比-0.89、-0.15pct 至5.39%、1.55%。
24Q3，公司毛利率为8.50%，同比-1.93pct，主要受名酒批价波动及低毛利名酒收入占比提升影响，归母净利率为0.67%，同比-2.68pct，主要由于毛利率下降、财务费用率增加、其他收益减少影响。
2）政府补助减少、财务费用增加影响Q3 净利率。24Q3，公司财务费用率为0.83%，同比+0.55pct，主要由于短期借款增加导致利息费用增加；其他收益/收入同比-2.19pct 至0.004%，主要由于政府补助减少。
3）承兑汇票使用减少影响经营现金流净额。2024 年前三季度，公司经营现金流净额为-3.93 亿元（去年同期3.89 亿元），主要由于购买商品支付的现金增加（24Q3 末，公司应付票据5.36 亿元，同比-70.94%，主要由于使用承兑汇票支付的货款减少）。
蓄势而“蛰”，静待复苏
1）公司升级门店，修炼内功，有望推动单店销售提升。公司继续聚焦华致酒行3.0 门店升级迭代，推进“华致名酒库”向“华致酒行”的升级战略，以连锁门店为载体，开创用酒新体验，提升门店单店销售。
2）名酒厂合作关系稳固，有望逆势提升份额。挤压式增长时代，“以茅五泸为代表的名酒”的成长胜率进一步提升，作为“名酒厂金牌服务员”的华致酒行自然受益；同时，公司资金实力强，有望逆势提升在名酒厂的份额。
3）酒类运作经验丰富，精品酒有望增厚公司利润。公司开发定制精品酒（荷花系列酒、赖高淮等），围绕“优质合伙人+精品酒”开展营销工作，在全国范围内广泛寻找优质合伙人，精品酒毛利率高于名酒，有望增厚公司利润。
投资建议
我们预计公司2024-2026 年归母净利分别为1.81/2.29/2.86 亿元，增速-23.15%/26.47%/25.28%，对应10 月29 日PE 分别为39/31/25X（市值71亿元），维持“买入”评级。
风险提示
消费场景波动风险、精品酒销售波动风险、政策调整风险。