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机构：国盛证券
研究员：杜玥莹
扩充3.0 门店布局，持续发力精品酒。1）渠道：高端门店稳步扩张。
2024Q3，公司3.0 门店分别于湖北、陕西、山西、广东等省份开业，稳步推动3.0 门店高端升级迭代。2）产品：接连上新，持续发力精品酒。8 月16 日，公司与仰韶酒业达成战略合作，推出仰韶彩陶坊-源系列，推进区域名酒上新。同时公司与全球名酒厂保持长期稳定合作，持续发力荷花精品酒。
毛利表现承压，费用小幅优化。1）毛利端，2024Q3 公司毛利率同比-1.93pct 至8.50%，或系白酒价格体系承压导致利润空间缩窄，导致业绩有所承压； 2）费用端， 2024Q3 公司销售/管理/ 财务费用率同比-0.96pct/+0.03pct/+0.55pct 至5.54%/1.83%/0.83%，整体期间费用率同比-0.38pct 至8.20%；3）盈利端，2024Q3 实现其他收益0.00 亿元/上年同期为0.52 亿元，其他收益下降主要系本期收到的政府补助金额减少所致，2024Q3 公司归母净利率同比-2.68pct 至0.67%。
投资建议：公司为国内酒水流通领域龙头经销商，上游合作关系稳定，具备强渠道、品牌与运营能力，并逐步拓展精品酒业务。我们看好未来白酒格局持续整合下高端龙头的稀缺性以及次高端赛道的增长能力，认可多样化品类布局的价值。过往公司在扰动下逆势拓展，展现经营韧性。参考公司2024Q3 业绩表现，我们预计公司2024-2026 年实现营业收入分别为95.9/102.2/119.5 亿元，归母净利润1.77/2.73/3.68 亿元，对应当前股价PE 为43.3/28.1/20.8 倍，维持“买入”评级。
风险提示：1）宏观经济影响；2）市场竞争激烈；3）业务拓展不及预期。