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机构：东吴证券
研究员：袁理/谷玥
产品销售、运营服务收入占比提升，带动毛利率同比上行。2024 年前三季度公司实现营业收入5.85 亿元，同比增长46.14%；归母净利润1.43亿元，同比增长164.03%；扣非归母净利润0.81 亿元同比增长78.16%；非经常损益主要为2024 年2 月并购紫金药剂带来的0.6 亿元投资收益。
2024 年单三季度公司实现营业收入2.29 亿元，同比增长73.52%；归母净利润0.28 亿元，同比增长56.40%，符合我们预期。2024 前三季度销售毛利率35.32%，同比提升2.71pct；销售净利率25.19%，同比提升10.66pct；系毛利率较高的产品销售和运营服务业务板块收入占比增加所致。公司业务结构改善，毛利率&净利率同比提升。从2024 半年度各业务板块的表现来看：1）重金属污染防治综合解决方案：收入1.05亿元，同比-15.8%，占营业收入29.39%，同比-16.91pct，毛利率30.58%。
2）运营服务：收入1.31 亿元，同比+54.1%，占营业收入36.88%，同比+5.12pct，毛利率34.73%。3）产品销售：主要包含药剂产品、铜萃取剂产品销售以及一体化重金属废水处理设备产品销售，收入高增主因紫金药剂并表。销售业务收入1.17 亿元，同比+109.8%，占营业收入32.88%，同比+12.08pct，毛利率45.03%。
紫金合作持续深化，带动相关业务释放。2024H1 公司紫金矿业相关收入0.83 亿，同比增加14.1%，占总收入比例为23.2%；2024H1 新增紫金澳大利亚诺顿金田项目运营、紫金黑龙江多宝山&珲春紫金&洛宁紫金产品销售等项目。2024 年公司预计与紫金矿业相关收入发生额4.5 亿期待相关业务持续推进。2024 年2 月，公司使用自有资金1.83 亿元收购参股子公司紫金药剂61%股权，交易完成后，公司持有紫金药剂100%股权；交易完成后公司新增产品铜萃取剂，带动产品销售业务高增。
2024H1，紫金药剂实现主营业务收入6092.47 万元，净利润1508.93 万元，同比增长11.55%、91.29%，并表后协同作用明显。
股权激励目标树立信心，期待四季度收入确认加速。公司推动股权激励计划实施，充分调动公司核心骨干和团队的积极性，吸引和留住优秀人才。根据公司股权激励目标，2024-2025 年营收将达11/15 亿元，彰显高增信心。公司收入确认具备一定季节性，2021-2023 年公司单四季度收入占全年43/40/50%，期待2024 年四季度公司收入确认加速。
盈利预测与投资评级：我们维持2024-2026 年归母净利润2.02/2.15/2.67亿元的预测，同比增加123.8%/6.1%/24.6%，当前市值对应2024-2026 年PE 15/14/11 倍（估值日期2024/10/30）。维持“买入”评级。
风险提示：行业政策变化，下游行业扩产进度不及预期