机构:华泰证券
研究员:沈娟/贺雅亭
信贷结构调优,息差边际企稳
9 月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+4.4%、+4.8%、+9.5%,较6月末-4.7pct、-4.0pct、-0.8pct。信贷扩张放缓,主要因公司主动压降政信大额贷款。Q3 贷款减少39 亿元,其中对公、零售、票据分别-40 亿元、-2亿元、+4 亿元。区域战略持续深化,9 月末苏州地区贷款占比73.9%,较 23年末提升2.0pct。我们测算公司息差边际企稳,利息净收入降幅收窄,1-9月同比-4.8%,增速较24H1+2.2pct。
中收降幅收窄,资本水平夯实
1-9 月中收同比-18.0%,增速较1-6 月+30.6pct,中收降幅收窄。1-9 月投资类收益(投资损益+公允价值变动损益)同比+50.2%,较1-6 月增速有所下滑(1-6 月同比+80.4%),或主要受到债市波动的影响。9 月末核心一级资本充足率、资本充足率分别较6 月末+0.76pct、+0.65pct 至 10.66%、12.80%,资本水平夯实。
不良走势平稳,拨备略有下滑
9 月末不良率0.91%,拨备覆盖率430%,分别较6 月末持平、-13pct。9月末关注率1.19%,较6 月末持平,不良、关注走势较为平稳,拨备覆盖率略有下滑但仍处于较高水平。测算24Q3 年化不良生成率0.41%,环比-0.26pct。1-9 月计提减值损失2.8 亿元,同比-19%,Q3 单季减值损失-1.5亿元,或有部分减值损失转回,驱动利润释放。
给予25 年目标PB0.60 倍
鉴于资产增速有所放缓,我们预测公司24-26 年归母净利润分别为19/22/24亿元(前值20/22/25 亿元),同比增速10.7%/11.6%/12.3%,25 年BVPS预测值10.37 元,对应PB0.49 倍。可比公司25 年Wind 一致预测PB 均值0.53 倍,公司发展战略清晰、城区拓展空间广阔,应享受一定估值溢价,给予25 年目标PB0.60 倍,目标价6.22 元,买入评级。
风险提示:政策推进力度不及预期;资产质量恶化超预期。