钱江摩托(000913)：中大排销量承压出海持续加速-格隆汇

机构：民生证券
研究员：崔琰

　　事件概述：公司披露2024 年第三季度报告，2024 年前三季度实现营业收入49.2 亿元，同比+20.1%，实现归母净利润4.7 亿元，同比+13.9%，扣非净利润为4.4 亿元，同比+37.0%；单季度看，公司2024Q3 实现营业收入16.6亿元，同比+38.5%，环比-13.1%，归母净利润为1.2 亿元，同比-9.2%，环比-43.8%，扣非净利润为1.2 亿元，同比+58.4%，环比-42.7%。
　　产品结构变化及汇兑损益扰动业绩。1）营收端：公司2024Q3 实现营业收入16.6 亿元，同比+38.5%，环比-13.1%，我们认为营业收入同比高增主要原因为摩托车业务海外市场加速拓展，环比下降主要原因为季节性因素。2）利润端：公司2024Q3 毛利率为25.2%，同比-2.8pcts，环比-4.0pcts，净利率为6.8%，同比-3.9%，环比-4.2%，归母净利润1.2 亿元，同比-9.2%，环比-43.8%，主要原因为汇兑及公司产品结构变化：2024Q3 中大排摩托车销量环比-29.4%，影响公司盈利水平。3）费用端：公司2024Q3 销售/管理/研发/财务费用率为3.4%/4.2%/5.1%/-1.5%，同比分别为-1.4/-2.7/-1.0/-0.2pcts，环比分别为-0.4/+0.9/-0.3/+1.4pcts，财务费用率环比上升原因为汇兑损益扰动。
　　摩托车：产品定义能力持续提升，2024 年出口明显提速。产品端：公司产品定义能力提升明显，2024H1 公司国内首款准公升级仿赛921 以及行业首次推出的自动挡巡航闪300 一经上市便受追捧，赛800、赛550 以及V 型4 缸巡航闪600 等，均在相应车型排量段表现抢眼，展现了良好的大排量车型硬实力，有望接棒产品周期。出口端：国际化战略是公司2024 年头号战略，据中国摩托车商会数据，公司2024 前三季度出口销量为17.9 万辆，同比+53.0%，其中250cc+摩托车销售3.5 万辆，同比+62.8%，发展提速。海外渠道端：公司在各区域推动QJMOTOR 品牌渠道建设，在超过50 个国家建立自主出口渠道。
　　全地形车：2024 有望实现从0 到1，两款高性能ATV 上市在即。2024 年公司将面向全球布局全地形车产业，规划研发10 款全地形车，目前公司两款ATV产品开始进入市场测试，个别车型实现小批量量产，其中ATV1,000 计划年内实现量产并销售，ATV600 计划年内实现市场验证并快速形成量产，此外公司UTV1,000 和SSV1,000 车型已处于研发过程中，为2025 年上市销售打下基础。
　　投资建议：公司产品定义能力提升明显，看好公司“品牌力+产品力+渠道力+组织能力”多重维度竞争优势，2024 年起摩托车出海有望为公司带来显著增量，全地形车有望实现从0 到1。预计公司2024-2026 年营收68.2/85.0/101.5亿元，归母净利润6.2/7.7/9.1 亿元，EPS 为1.17/1.46/1.74 元。对应2024 年10 月29 日17.70 元/股收盘价，PE 分别15/12/10 倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：摩托车市场竞争加剧；海外全地形车需求不及预期；汇率波动等。