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机构：海通证券
研究员：张欣劼/郭好格
点评如下：
Q3 单季收入降幅收窄，净利润明显好转。分季度看，公司2024Q1、Q2、Q3单季营收分别同比+3.81%、-21.64%、-14.37%；归母净利润分别同比-20.56%、-61.75%、+177.45%； 扣非归母净利润分别同比-18.75%、-85.13%、+148.41%；销售毛利率分别为8.19%、9.92%、9.03%；销售净利率分别为2.10%、1.04%、2.64%。Q3 单季净利润明显好转，主要因为24Q3 单季资产减值+信用减值损失合计转回5.69 亿元，而23Q3 单季损失合计9.32 亿元。
前三季度毛利率下降、费用率上升、减值损失有所增加，净利率下滑。毛利率方面，公司2024 年前三季度毛利率同降0.18 个pct 至9.04%。期间费用率方面，2024 年前三季度期间费用率同升0.45 个pct 至5.61%，其中销售费用率同升0.06 个pct 至0.49%；管理费用率同升0.27 个pct 至2.00%；研发费用率略降0.01 个pct 至2.88%；财务费用率同升0.13 个pct 至0.24%。此外，2024 年前三季度公司资产减值+信用减值损失42.97 亿元，损失同比增加7.05%，占公司利润总额的48.19%；投资净损失7.17 亿元，损失同比减少10.98%。综上，2024 年前三季度公司净利率下滑0.38 个pct 至1.87%，加权平均ROE 同降1.75 个pct 至4.99%。
前三季度经营现金流出同比增加，Q3 单季有所改善。经营现金净流出307.36亿元，净流出同增82.59 亿元，同增36.74%；其中收现比同降3.63 个pct 至70.91%，付现比同降1.88 个pct 至77.03%。分季度看，2024Q1、Q2、Q3单季经营现金流分别为-307.47、23.41、-23.29 亿元，分别同比多流出91.90亿元、少流入47.00 亿元、少流出56.31 亿元。
前三季度新签合同总额承压，但海外新签高增85%。2024 年1-9 月公司新签合同额8916.9 亿元，同比降低9.2%，其中国内、海外分别新签合同额8309.3、607.6 亿元，分别同比-12.45%、+85.2%。工程承包新签分业务看，冶金工程与运营服务、房屋建筑、市政与基础设施建设、工业制造及其他工程分别新签1218.9、4194.4、1377.7、1378.4 亿元，分别同比-2.1%、-14.6%、-22.8%、+22.7%。
盈利预测与评级。公司海外新签保持高增，业绩短期承压，但24Q3 单季减值损失有所转回、净利润止跌且明显好转，我们预计公司24-25 年EPS 分别为0.37、0.39 元，公司作为冶金工程行业龙头，享有一定的龙头效应，给予24年9-10 倍市盈率，合理价值区间3.35-3.72 元，维持“优于大市”评级。
风险提示。回款风险，政策风险，经济下滑风险。