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机构：华源证券
研究员：刘闯/李强
短期业绩承压，但采浆量稳步增长。2024Q3，实现营业收入3.49 亿元，同比下滑46.2%（主要有复大医药和天安药业出表影响），实现归母净利润0.97 亿元，同比下滑30.0%，实现扣非归母净利润0.77 亿元，同比下滑25.6%。核心血制品业务方面，24Q1-3，血制品业务实现收入10.9 亿元，同比增长0.39%，24Q3，实现收入3.0 亿元，同比下滑7.3%；采浆量方面，24Q1-3，公司实现采浆量387.44 吨，同比增长12.39%。整体来看，公司采浆量实现了较为稳健的增长，为未来业绩增长打下基础。
公司经营效率处于行业领先水平，绿十字采浆量和吨浆利润未来均有较大弹性。博雅近期收购了绿十字，考虑到上市公司在经营能力方面处于行业较高水平，在上市品种方面，产品涵盖白蛋白、静丙和凝血因子等9 个品种，纤原等品种处于行业前列水平。绿十字目前平均单站采浆量在26 吨，离行业平均水平还有较大差距，我们判断依托博雅较为优秀的管理水平，绿十字未来的采浆量和吨浆利润还有较大提升空间。此外，本次收购博雅生物获得新的生产牌照（安徽省），考虑到新的牌照对当地新拿采浆站能力的提升，我们认为未来大股东华润医药在外延方面的施展空间更大。
公司是华润旗下唯一血制品平台，未来战略地位十分重要。2021 年，华润医药正式成为公司控股股东，公司成为华润旗下唯一血制品平台，华润近年来在新浆站申请、资源嫁接、浆站运营等方面给予公司大力支持，考虑到血制品行业本身具有较强的资源属性，以及极高的准入壁垒，属于长坡厚雪型赛道，我们认为博雅生物未来在华润大健康板块中将占据十分重要的战略地位，未来公司新拿浆站潜力值得期待，公司目标力争十四五期间，通过相应的战略举措，力争实现浆站总数量、采浆规模翻番。
盈利预测与估值。考虑短期季度业绩承压，我们下调2024-2026 年公司归母净利润分别为5.0/5.6/6.3 亿元（前值分别为5.5、5.9、6.7 亿元），同比增长率分别112.6%、11.4%、12.1%，当前股价对应的PE 分别为32、29、26 倍，考虑到控股股东华润医药作为国内最大的医药央企之一，未来赋能空间较大，维持“买入”评级。
风险提示。竞争格局恶化风险；销售不及预期风险；行业政策风险等