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机构：中邮证券
研究员：蔡明子/陈成
2024 年前三季度公司实现营业收入12.45 亿元（-43.16%），归母净利润4.13 亿元（-11.07%），扣非净利润3.36 亿元（-6.96%）。对应2024Q3 营业收入3.49 亿元（-46.21%），归母净利润0.97 亿元（-29.98%），扣非净利润0.77 亿元（-25.62%）。公司表观收入和利润下滑主要系去年三季度公司陆续转让复大医药75%股权和天安药业89.68%股权，转让后复大医药和天安药业不再纳入合并范围。
血制品业务维持平稳，因子类实现快速增长
2024 年1-9 月，公司血制品板块实现收入10.89 亿元，同比增长增长0.39%，主要系人凝血酶原复合物及人凝血因子Ⅷ增加所致。结合历史收入分析，公司血制品单三季度实现收入2.99 亿元，同比下降7.28%,公司2024Q3 毛利率为65.74%，环比下降0.52pct。三季度收入端的短期放缓及毛利率的小幅下降预计受行业周期波动及公司纤维蛋白原集采价格陆续在各个省份联动影响。长期来看，随着公司因子类产品的快速上量，因子类产品对收入和利润贡献将逐步加大，对公司毛利率和吨浆净利润的提升也将逐步显现。绿十字在八因子领域具备良好竞争优势，有望在并表后与博雅因子类产品在推广和销售上实现协同增效。
采浆端实现良好增长，智能工厂完成主体结构封顶报告期内，公司通过优化属地献浆环境、提升浆站服务质量成功实现了原料血浆的良好增长，前三季度共计采浆387.44 吨，同比增长12.39%。产能方面，截至目前血液制品智能工厂（一期）建设项目已完成制造中心、创新孵化中心、包装仓储中心等主要主体结构的封顶，预计2025 年底启动试生产与工艺验证，2027 年7 月正式投产。
公司积极回报股东，2024 年10 月公司实施2024 年半年度分红，以504,248,738 股为基数向全体股东每10 股派发现金红利1.60 元（含税），现金分红总额为8067.98 万元，占2024 年上半年归属于上市公司股东净利润的25.53%。
盈利预测与投资建议：
暂不考虑绿十字并表的影响，我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为5.67/6.27/6.91 亿元，对应EPS 分别为1.12/1.24/1.37元，当前股价对应PE 分别为27.53/24.89/22.61 倍。维持推荐，给予“买入”评级。
风险提示：
采浆量不及预期风险；产品销售不及预期风险；新品上市不及预期风险。