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机构：国泰君安
研究员：刘佳昆/曹冬青
Q3 收入超预期，毛利率显著改善，剔除费用提前计提影响，扣非高增25%，表现强劲。
投资要点：
投资建议：我们维持2024-26年EPS 预测为0.60/0.68/0.77 元。考虑到公司是国内服装辅料龙头，业绩稳健增长的确定性及韧性强于同行，给予公司2025 年高于行业平均的24 倍PE，上调目标价至16.43元，维持“增持”评级。
Q3 收入超预期，毛利率显著改善。Q3 收入为12.8 亿元，同比增长19.3%，高于接单增速，主要由于快单较多，确认收入节奏更快；归母净利为2.08 亿元，同比下降9.9%，扣非归母为2.08 亿元，同比增长2.6%，毛利率为44.3%，同比提升2.1pct，主要得益于规模效应进一步释放及产品结构优化；扣非净利率为16.2%，同比下降2.7pct。
剔除费用提前计提影响，扣非高增25%，表现强劲。1）收入拆分：
分产品来看，Q3 公司纽扣、拉链收入增速基本一致，主要以量增驱动为主，价格微增。分客户来看，Q3 国际品牌收入增速快于国内品牌。2）费用拆分：Q2 起公司将奖金计提规则由Q4 一次性计提改为按季度计提，Q1-3 销售费用率同比提升0.73pct，管理费用率同比提升0.74pct，销售费用及管理费用分别计提0.50 亿、0.39 亿元奖金，剔除奖金计提影响，还原后扣非净利同比增长25%，表现强劲。
10 月至今接单环比改善，看好Q4 业绩增长。10 月至今公司接单环比9 月有所改善，预计H2 有望延续稳健增长。越南工业园3 月开始投产，目前主要进行市场及客户开发，预计2024 年底至2025 年订单起量，2024 全年收入预计有望达到千万级别，有望显著增强国际市场接单能力。考虑到Q4 奖金已提前计提大部分，我们预计Q4利润有望实现翻倍以上增长。中长期维度来看，公司有望凭借强快反、强设计、强服务持续抢占市场份额，越南产能有望提升国际市场接单能力，成长性与确定性兼具。
风险提示：下游需求不及预期，产能扩张不及预期