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机构：国泰君安
研究员：刘欣琦/孙坤
支付交易金额下滑叠加收单净费率下降，公司第三季度业绩环比下滑。作为行业头部，公司受益于供给侧出清，仍然看好公司发展。
投资要点：
维持“增持” 评级，上调目标价至 27.90 元，对应 2024年 30xP/E。
公司2024Q3 营收/归母净利润/扣非净利润43.92/5.13/5.16 亿元，同比-0.81%/-17.49%/7.26%，低于预期。考虑到行业支付交易量下滑，调整2024-2026 年EPS 为0.93/1.07/1.21 元（调前1.08/1.22/1.36 元）。
考虑行业估值水平，且公司作为行业龙头更具竞争优势，给予2024年30 xP/E，维持“增持”评级，上调目标价至27.90 元。
支付交易金额下滑叠加收单净费率下降，第三季度业绩下滑。公司数字支付业务收入39.1 亿元，收入占比89%，是公司收入的主要来源，支付业务中，前三季度交易金额3.19 万亿元，同比-6%，其中扫码交易金额1 万亿元，同比19%，银行卡交易金额2.18 万亿元，同比-15%；测算得到前三季度收单净费率0.1226%，相比2023 年末有所提升，前三季度收入下滑主要是交易金额下滑导致。单三季度看，公司第三季度营收/归母净利润14.08/0.93 亿元，环比-5.44%/-55.78%。第三季度交易金额1.04 万亿元，环比-1.21%。第三季度收单净费率0.1227%，环比二季度减少0.0042pct（第二季度收单净费率为0.1268%），收单净费率的和支付交易金额的环比下降导致单季度支付收入的环比下降。
深度布局“支付+”业务，助力业绩增长：考虑公司扫码业务规模和占比提升，供给侧出清公司市占率提升，看好公司支付业务增长，此外公司不断完善“支付+”行业解决方案，依托开放平台，针对客户的收款、分账、订单、报表、营销等不同需求，拓宽了收入来源。
跨境支付业务方面，公司深度探索B2B 外贸业务模式，为中国品牌出海打造场景化、个性化、一体化的跨境支付解决方案，跨境支付业务累计服务商户已超过9 万家。公司2024 年上半年开启中期分红，分红金额3.2 亿元，占扣非利润的比例达到78%。公司上市初期一直保持较高的分红比例，随着当前业绩持续增长，公司有望恢复持续高分红并提升分红频次回馈投资者。
催化剂：线下收单市场竞争格局改善，费率和规模提升。
风险提示：经济复苏不及预期影响线下收单业务。