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机构：华创证券
研究员：马金龙/刘岗
10 月28 日，公司发布2024 年三季报，公司前三季度实现营业收入69.71 亿元，同比增长31.23%；归母净利润10.93 亿元，同比增长53.96%；扣非归母净利润10.89 亿元，同比增长54.81%；其中第三季度，公司实现营业收入26.98亿元，同比增长32.73%，环比增长17.3%；归母净利润4.8 亿元，同比增长56.14%，环比增长41.71%；扣非归母净利润4.79 亿元，同比增长56.05%，环比增长41.22%。
评论：
业绩符合预期，矿服业务增长和资源产品销量双轮驱动，公司单季归母净利创历史新高。其中三季度，公司实现营业收入26.98 亿元，同比增长32.73%，环比增长17.3%；归母净利润4.8 亿元，同比增长56.14%，环比增长41.71%。
费用方面，公司三季度期间费用总额2.53 亿元，同比增长20%，环比增长21%，但期间费用率小幅下滑，三季度期间费用率9.4%，同比下滑1pct，环比上升0.3pct。
公司矿山服务业务整体稳健。2024 年前三季度，公司矿山服务业务收入48.78亿元，同比+3%，占营收比重71.2%，毛利润13.9 亿元，同比+2.94%，占毛利比重61.4%。其中第三季度，公司矿服营业收入15.7 亿元，环比-10%，占营收比重58.6%，环比-20pct，毛利润4.6 亿元，环比-11%，占毛利比重47.8%，环比-24.6pct。公司矿服业务推进国内外两市场协同发展，三季度以来相继签署了与梅特瑞斯（Metorex）集团如瓦西矿业、普朗铜矿的施工工程合同，预计国内外矿山开发工程业务量在未来三年均呈现快速增长趋势，拟建的矿山采矿运营及基建设备购置项目以及地下绿色无人智能生产系统研发项目也有望增强公司矿服装备能力，扩大国内外市场份额，增强公司盈利持续性和增长潜力。
资源开发业务业绩大幅增长。2024 年前三季度，伦铜现货均价为9134 美元/吨，同比+6.4%，其中三季度伦铜均价为9210 美元/吨，同比+10.2%，环比-5.6%。公司对赞比亚鲁班比铜矿80%权益的收购于2024 年7 月11 日办理完毕股权交割手续，自2024 年7 月起，鲁班比铜矿产销量纳入公司自有矿山资源项目产销量。受益于矿石资源销量增长，公司前三季度资源开发业务实现销售收入19.75 亿元，同比+344%，营收占比达28.8%，毛利8.7 亿元，同比+292%，占比38.6%。当前公司拟通过可转债募资8 亿元用于赞比亚鲁班比铜矿采选工程（技改）项目，主要对其采选工程实施技改，对开采方案、选矿厂产能、选矿指标等方面进行优化，以实现鲁班比铜矿达产，预计项目年产铜精矿含铜金属量3.253 万吨。
投资建议：考虑Lubambe 铜矿成本短期或难达到可研成本，我们预计24/25/26年公司实现归母净利润16.15/22.24/27.48 亿元（前值为16.15/23.27/29.39 亿元），分别同比增长56.6%、37.7%、23.5%，我们采用分部估值，矿服业务，考虑公司近三年平均PE 为20 倍，我们给予矿服业务20 倍PE；资源业务，参考可比公司估值情况，给予11 倍PE，对应2025 年目标总市值351 亿元，维持“强推”评级。
风险提示：金属产品价格大幅波动；项目扩产不及预期；矿服业务增长不及预期。