金诚信(603979)：矿山资源开发已进入加速成长期-格隆汇

机构：东兴证券
研究员：张天丰/闵泓朴

　　事件：公司发布2024 年三季度报告。公司2024 年Q3 实现营业收入26.98亿元，同比增长32.73%；实现扣非归母净利润4.79 亿元，同比增长56.05%；基本每股收益+52.94%至0.78 元。截止24Q3，公司今年已合计实现营业收入69.71 亿元，同比增长31.23%；实现扣非归母净利润10.89 亿元，同比增长54.81%。矿山服务业务稳定强增长以及矿山资源开发业务的爆发式扩张推动公司业务规模与盈利能力持续提升。
　　矿山开发服务业务维持稳定强增长。矿山开发服务业务作为公司业务支柱，延续稳健增长态势。截止24Q3，公司年内已实现矿服业务收入48.78 亿元（同比增长3.04%），占主营收入比例由23 年的91.3%降至71.2%；实现矿服利润13.9 亿元（同比增长2.94%），毛利占比由23 年的86.3%降至61.4%。从公司矿服业务完成情况观察，上半年掘进量与采供矿量分别达到212.11 万立方米（同比增长0.3%）与2015.67 万吨（同比增长7.5%）。公司海外矿服业务占比持续提升，24H1 海外矿服完成营收21.14 亿元，占矿服板块营收比重由23 年的62.96%增至63.99%，显示公司在海外市场的强竞争优势。我们预计公司2024 年采供矿量将增至4441.58 万吨（同比增长12.9%）。公司矿山开发服务业务的稳定强增长有助公司业绩规模的稳定扩大。
　　矿山资源开发业务进入加速增长阶段。矿山资源开发业务成为公司主要增长点。截止24Q3，该业务年内已实现营收19.75 亿元（同比增长343.56%），占主营比例由23年的8.7%升至28.8%。矿山资源开发业务拥有高毛利率特点，24Q3 贡献毛利8.74 亿元（同比增长291.86%），毛利占比由23 年的13.7%升至38.6%，毛利率为44.2%。矿山资源开发业务的发展将促进公司盈利能力优化。从公司现有矿石资源储量观察，截止24H1，公司共保有权益资源储量铜金属236 万吨，银金属179 吨，金金属19 吨，磷矿石1895 万吨（@31.86%）。
　　从公司现有矿山产能及未来增产计划观察，公司位于刚果（金）的Dikulushi与Lonshi 两座铜矿均已进入生产期，其当前年产能分别为1 万吨与2 万吨铜。
　　其中，Lonshi 铜矿含权益铜金属87 万吨，品位2.82%，完全达产后将年产约4 万吨铜，且已发现三条主要铜矿体，未来找矿潜力较大。同时，公司于8 月27 日发布声明将在后续6 个月内向Lubambe 铜矿的少数股东ZCCMInvestments Holdings PLC 转让10%的股权。本次转让完成后，公司将持有70%的股权并主导Lubambe 铜矿的运营管理。Lubambe 铜矿设计产能250万吨，预计年产铜精矿含铜金属量3.25 万吨，公司计划于24-26 年间对Lubambe 矿山系统进行技术改造以实现矿山达产条件。此外，24 年10 月14日，公司已通过关于公司符合向不特定对象发行可转换公司债券的议案，计划募资金额总额不超过20 亿元。本次募资金额将投入Lubambe 铜矿采选工程技改项目以及矿山采矿运营及基建设备购置等项目。其中，Lubambe 铜矿采选工程技改项目计划投入金额约8 亿元。此次募资将帮助Lubambe 铜矿技改项目于计划期限内完成。自2024 年7 月，Lubambe 铜矿产销量已纳入公司自有矿山资源项目产销量，推动公司铜产量持续提升。境内矿山方面，贵州两岔河项目南采区已正式投产，年产能30 万吨，其北采区也已进入下掘阶段，计划建设期3 年，建成后将实现年产能50 万吨。公司矿山资源不断扩储，叠加技改项目的持续投入加速产能释放，我们预计2025 年后公司或将形成铜年产能约5 万吨，以及五氧化二磷年产能约80 万吨。矿山资源开发业务的快速成长有助于公司业绩弹性释放。
　　公司盈利能力明显提高，现金分红规划稳定。公司矿服规模增长及矿产品销售增加推动24Q3 公司经营活动产生的现金流量净额同比增长148.24%至13.62亿元。截止24Q3，公司年内财务费用达1.669 亿元（同比增长195.61%），其中利息费用为1.673 亿元（同比增长68.71%），年内财务费用的增加是因为23 年lonshi 项目美元借款于24 年生产期费用化，而汇兑损益在人民币升值背景下由23 年的盈利至今年转为亏损。同期，由于lonshi 项目24 年生产期费用化，且公司补发了22 年的部分考核，导致公司年内管理费用升至3.76 亿元，同比增长32.59%。同期公司销售费用维持稳定，同比减少0.83%至0.24 亿元。
　　公司整体盈利能力及回报能力持续提升。得益于提质增效方案的持续有效执行，公司销售净利率由23 年的13.94%升至24Q3 的15.74%，销售毛利率同期由30.35%升至32.52%。而24 年9 月28 日，公司已发布《金诚信未来三年（2024-206 年）股东回报规划》，承诺在保证公司持续经营能力的前提下，公司以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的百分之十，且连续三年内以现金方式累计分配的利润不少于该三年实现的年均可分配利润的30%，显示公司具有持续稳定的强回报特征。
　　公司成长性将受益于：矿业资本开支仍处强景气周期（行业强成长性），公司主营矿服项目的持续稳定扩张及海外市场市占率的持续攀升（提升公司成长性），公司自身矿山项目的逐步释放（提升公司业绩及估值弹性）。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026 年实现营业收入分别为109.86亿元、138 亿元、163.97 亿元；归母净利润分别为16.07 亿元、24.79 亿元和30.45 亿元；EPS 分别为2.67 元、4.12 元和5.06 元，对应PE 分别为15.32、9.93 和8.09，维持“推荐”评级。
　　风险提示：全球矿山资本开支计划不及预期；项目国政治风险；客户集中度偏高风险；应收账款风险；公司矿端项目产出不及预期。