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机构：民生证券
研究员：马天诣/崔若瑜/朱正卿
公司营收盈利双增长。单季度来看，公司24 年Q3 实现营业收入51.15 亿元，同比增加14.52%，实现归母净利润4.40 亿元，同比增加27.83%。公司营收增长主要由于子公司生益电子实现收入12.06 亿元，同比增长49.27%，生益电子持续优化产品结构，积极完善产品业务区域布局，随着市场对高层数、高精度、高密度和高可靠的多层印制电路板需求增长，产量、销量、营业收入均较上年同期有所增长。毛利增长，带动净利润获得较大幅度的提升。
产品结构及销售结构升级促使公司盈利能力增强。公司Q1-Q3 毛利率达到22.02%，同比上升2.49pct，净利率达到9.84%，同比上升2.65pct。盈利能力增强主要由于公司覆铜板产销量同比上升，单位制造成本下降，同时优化销售结构，使得覆铜板产品营收与毛利率同比上升，以及享受增值税进项税额加计抵减政策增加其他收益，推动盈利增加。同时子公司生益电子Q1-Q3 毛利率达到21.68%，同比上升5.46pct，主要由于服务器需求景气，高层数、高密度的高毛利多层电路板营收比重增加。
公司发布股权激励计划，进一步提高员工积极性。公司于2024 年5 月22日发布股权激励草案，7 月4 日发布调整方案，实际以2024 年7 月4 日为授予日，以10.04 元/股的价格向727 名激励对象授予5805.8848 万股限制性股票，占公司股本总额的2.45%。业绩考核目标是：以2023 年扣非净利润为基数，24/25/26 年扣非净利润增长不低于25%/44%/66%。激励对象限售比例：①业绩考核目标达到或超过100%，则当期待解除限售部分的实际解除比例为100%；②业绩考核目标实现85%-100%，则当期待解除限售部分的实际解除比例为80%。我们认为，股权激励的发布有利于进一步激发企业活力。
投资建议：考虑到覆铜板行业景气度有望延续，结合公司在行业内的头部地位和目前产品的领先性，我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为18.34亿元、22.25 亿元、25.26 亿元，当前股价对应PE 分别为27X、22X、20X。后续具备较强成长性，看好公司后续发展，维持“推荐”评级。
风险提示：下游客户拓展进度不及预期；新产品研发不及预期。