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机构：华鑫证券
研究员：吕卓阳
投资要点
土方机械市场回暖，带动公司业绩持续增长
土方机械市场装载机、挖机板块进一步复苏，公司业绩充分受益于土方机械上行周期。根据中国工程机械工业协会对挖掘机和装载机主要制造企业统计，2024 年9 月各类挖掘机销量为15831 台，同比增长10.8%，装载机销量8072 台，同比增长4.98%，土方机械市场持续复苏；从公司收入结构来看，2024 年H1 公司土方机械板块收入占比高达61.87%，而该板块业务主要产品为挖掘机、装载机、路面机械等，因此公司充分受益于挖掘机、装载机板块复苏，2024 年H1 公司土方机械板块实现营业收入99.37 亿元(同比+15.91%)。随着土方机械市场新一轮上行周期开启，公司核心主业有望充分带动公司业绩持续增长。
深度拓展海外市场，稳健推进国际化进程
公司深入贯彻“全面国际化”战略，坚定不移地采取高水平“走出去”和“可持续的高质量发展”策略，海外业务持续向好。2024 年H1 海外市场收入77.12 亿元(同比+18.82%)，成熟、新兴市场业务均实现增长，其中新兴市场增长超25%，所有区域均实现盈利；非洲市场、南亚市场增速上半年领跑海外区域，收入占比分别扩大了9.4 个百分点及3.0 个百分点，整体业务区域结构向更均衡优化；2024 年H1 公司海外毛利率为29.09%( 同比+1.12pct) ， 比国内毛利率高10.94pct，海外业务的高毛利率助力公司总体业绩持续增长。随着公司持续深耕海外市场并完善国际化布局，海外业务有望实现更高速度、更高质量的增长。
提质增效战略成效显著，盈利能力稳步提升
公司持续推进提质增效战略，围绕“盈利增长、业务增长、 能力成长”三大核心任务，持续加大各项重点工作变革创新力度，公司整体运营效率显著提升，实现了公司前三季度经营业绩的大幅度增长。2024Q1-Q3 公司毛利率为23.48%(同比+2.83pct)，净利率为5.94%(同比+2.00pct)，均实现较高增长，公司盈利能力持续提升；2024Q1-Q3 公司经营活动产生的现金流为10.78 亿元，2023 年同期为-0.63 亿元，经营性现金流大幅改善；期间费用率为15.02%(同比+0.81pct)，费用增速低于营业收入增幅，公司费用管控较为良好。随着公司持续推进三大财务报表优化工作，预计提质增效战略将继续提高公司营运效率，助力公司盈利能力高增。
盈利预测
预测公司2024-2026 年收入分别为300.34、350.24、389.21亿元，EPS 分别为0.75、1.05、1.29 元，当前股价对应PE分别为16.0、11.3、9.2 倍，给予“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济环境和相关行业经营环境变化的风险；市场竞争风险；主要原材料价格波动的风险；海外经营风险；客户集中风险；汇率波动的风险。