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机构：中金公司
研究员：江鹏/曾韬
公司公布3Q24 业绩：1-3Q24 期间，公司实现收入11.55 亿元，同比增长9.62%，归母净利润1.44 亿元，同比增长56.36%，扣非净利润约为1.42亿元，同比增长83.12%；其中3Q24 期间公司实现收入3.32 亿元，同比下滑2.59%，归母净利润0.28 亿元，同比增长65.60%，扣非净利润约为0.28 亿元，同比增长112.04%。整体来看，由于2024 年以来新能源行业收入呈现大幅下滑，导致公司收入三季度出现小幅下滑，业绩略低于我们此前预期。
发展趋势
公司呈现结构性增长，新能源行业大幅下滑，非新能源行业有所增长。今年以来锂电、光伏由于项目减少，需求端整体较为清淡导致行业资本开支强度大幅下滑，公司新能源行业也同比出现较大幅度的下滑。而考虑到今年以来电子等传统行业整体需求端有所复苏，公司1-3Q24 期间非新能源行业收入同比增长，推动整体收入1-3Q24 同比增长9.62%。我们认为随着公司管理变革的效果持续显现，公司在经销、行业扩张等方面有望持续贡献增量收入。
公司盈利能力持续改善，毛利率、净利率同比显著改善。3Q24 期间公司高毛利率的步进系统、控制系统业务占比持续提升，叠加今年以来公司持续进行元器件国产化、自供率提升等，导致公司综合毛利率同比提升3.7ppt 至40%；此外由于公司股权激励费用摊薄以及降本增效，公司销售、管理费用率持续压缩，3Q24 分别同比下滑1.7ppt 和1.1ppt，但随着公司持续强化研发投入整体研发费用率同比提升1.4ppt 至17.7%。
盈利预测与估值
由于公司收入端受新能源下滑影响导致3Q24 收入有所下滑，整体1-3Q24收入同比增速约为9.6%，我们下调2024 年净利润12.3%至2.1 亿元，同时由于需求端有所波动，我们同步下调25 年净利润13.5%至2.6 亿元，当前股价对应2024/25 年36.4x/29.5x 市盈率。维持跑赢行业评级和26 元目标价，对应2024/25 年37.7x 和30.2x 市盈率，对比当前股价有2.9%的上涨空间。
风险
宏观经济波动，行业竞争加剧。