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机构：东吴证券
研究员：曾朵红/谢哲栋/许钧赫
公司24Q1-3 营收11.6 亿元，同比+9.6%，归母净利润1.4 亿元，同比+56.4%，其中24Q3 营收3.3 亿元，同环比-2.6％/-24.8％，归母净利润0.3 亿元， 同环比65.6%/-54.8 ％ 。24Q1-3 毛利率/ 归母净利率38.6%/12.5% ， 同比+1.3/+3.7pct ， 其中24Q3 毛利率/ 归母净利率40.0%/8.4%，同比+3.7/+3.5pct，主要系公司降本优化措施效果显现，预计各产品毛利率均有所提升，业绩整体符合市场预期。
体系变革成效持续兑现、费用率显著下降。费用率方面，公司24Q1-3/24Q3 期间费用率26.1%/33.0%，同比-5.4/-6.9pct，其中24Q3 销售、管理、研发、财务费用率分别同比-1.7/-1.1/+1.4/-0.1pct，三线协同互锁模式成效持续兑现，费用率显著下降。同时股权激励计划陆续解锁或带起，股份支付成本持续下降。
“智能制造”主航道风正时济、核心下游表现优异。根据MIR，24Q3工控OEM 市场销售额同比-4.3%(Q1/Q2 分别同比-7.0%/-6.4%)，降幅环比有所缩窄。1）公司核心下游3C（最大下游）/物流/机床/半导体复苏节奏较快，其中Q3 电子制造行业伺服/小型PLC 销售额同比+12%/+5%（Q3 伺服/小型PLC 全行业销售额同比-4%/-8%），景气度相对高。公司通过为大客户提供“步进+伺服+PLC”解决方案替代日系，我们预计市占率稳步提升。2）新兴市场积极开拓，大力推广新产品和行业解决方案，成功拓展部分先进制造行业大客户。3）锂电光伏Q3 环比进一步下降，需求大幅下滑导致扩产放缓，对收入及订单有一定程度影响，但我们预计24Q3 新能源占雷赛收入比例不到15%。
“移动机器人”辅航道砥砺奋进、第三次创业初露锋芒。公司目前已具备无框力矩电机、CD 伺服驱动器、中空编码器、空心杯电机及配套微型伺服系统产品矩阵，目前已获得数家机器人客户的大批量订单。其中无框力矩电机产品成熟度较高，应用较为广泛，有望率先贡献业绩增量，无框、空心杯电机及其驱动器在人形机器人的应用也值得期待。
盈利预测与投资评级：考虑到行业需求整体较弱，我们下调公司24-26年归母净利润至2.02/2.46/3.10 亿元（前值为2.32/3.20/3.69 亿元），同比+46%/+22%/+26%，对应现价PE 分别为38x、32x、25x，长期来看，工控行业国产替代空间广阔，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行，竞争加剧，原材料涨价超预期等。