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机构：申万宏源研究
研究员：林起贤/任梦妮
长江传媒公告2024 年第三季度财报：（1）24Q1-Q3，公司实现收入52.18 亿，同比+3.48%，归母净利润6.89 亿，同比-18.03%，扣非利润6.64 亿，同比-19.18%；（2）单24Q3，公司实现收入16.46 亿，同比+10.06%，归母净利润1.57 亿，同比-17.80%，扣非利润1.54 亿，同比-15.55%。业绩符合预期。
投资要点：
营收保持稳健增长利润端受所得税影响承压。1）3Q24，公司延续2Q24 较高增长收入同比+10%，我们认为湖北省高中段学生呈增长态势，形成教辅教材业务良好支撑。分业务看，6 月-9 月，公司出版业务营业收入4.43 亿，同比+6.02%，发行业务收入12.77 亿，同比增长22.44%，物资销售业务收入1.24 亿，同比-19.21%，收入结构进一步优化；2）3Q24，公司毛利率31.83%，同比小幅下降3.00 个百分点，其中出版业务毛利率下滑1.18pct，发行业务毛利率下滑5.47pct；3）24Q3，公司利润总额2.13 亿，同比+11.52%，维持稳健增长，3Q24 公司所得税税率26.18%，归母净利润下滑主要系征收所得税影响。
现金储备充足，经营性现金流系回款影响，全年有望改善。24Q3，公司类现金资产余额估算约合计77.74 亿，其中货币资金12.03 亿，交易性金融资产0.70 亿（主要为权益工具投资），其他流动资产（根据24H1 财报，主要包括保本型理财产品）24.07 亿，其他非流动资产（根据24H1 财报，主要包括定期存款）40.94 亿元，公司无有息负债，现金类资产/市值（10 月28 日收盘市值为106 亿）为73%。24Q1·Q3，公司经营性净现金流-0.95 亿元，同比转负，主要由于部分货款收回滞后、本期支付采购款及缴纳企业所得税费用增加所致，是地方教育出版企业普遍情况。24Q3，公司应收账款余额17.89 亿，较2023 年底增长116.37%，主要系2024 年教材教辅款尚未完全收回，其中教材政府采购款4.37 亿元，也是今年地方教育出版企业普遍情况。
费用控制良好，经营效率提升。24Q3，长江传媒销售/管理/研发/财务费用率分别为8.46%/12.44%/0.38%/-1.84% ，同比-1.81pp/-1.03pp/-0.03pp/ +0.02pp ，费用率合计下降2.85pp，整体费用控制良好，管理效率提升。
维持买入评级。我们维持长江传媒2024-2026 年盈利预测不变，预计实现收入72.73 亿、78.29 亿及84.33 亿，同比分别增长7.6%，7.7%及7.7%；预计实现归母净利润7.90 亿，8.28 亿及8.77 亿，同比分别下滑22.2%，增长4.8%以及增长6.0%。对应PE 分别为13倍，13 倍及12 倍。维持买入评级。
风险提示：湖北省出生人口持续大幅下滑风险；教材教辅业务监管政策变化的风险