宋城演艺(300144)：3Q24收入同比下滑5% 培育项目表现出色-格隆汇

机构：海通证券
研究员：李宏科/许樱之/汪立亭

　　宋城演艺发布2024 三季报。2024 年前三季度公司实现收入20.13 亿元，同比增长24.5%，归母净利润10.08 亿元，同比增长28.0%，扣非归母净利9.94亿元，同比增长28.1%；归母净利率50.1%，同比增长1.4pct。24 年三季度公司实现收入8.36 亿元，同比下降4.7%，归母净利润4.57 亿元，同比下降5.6%，扣非归母净利4.46 亿元，同比下降7.1%；归母净利率54.7%，同比下降0.5pct。
　　24 年三季度毛利率略有下滑。公司24 年前三季度毛利率71.9%，同比增长0.4pct，归母净利率50%，同比增长1.4pct；24 年三季度毛利率75.6%，同比下降2.1pct。
　　各项费用率有所增加。24 年三季度销售/ 管理/ 研发费用率分别为5.4%/5.0%/1.3%,分别同比增长0.6pct/0.8pct/0.6pct。其中，24 年三季度销售费用增加主要系公司各景区广告投入同比增加所致；管理费用增加主要系公司计提股权激励摊销费用同比增加所致。
　　培育项目表现出色。①西安项目：双剧院并行，暑期共计上演586 场，暑期单日最高演出15 场，成为西安暑期总演出场次最多、接待观众最多的大型旅游演艺。国庆期间，西安项目连续两天单日最高演出达到17 场。②佛山项目：
　　在上半年表现火爆的基础上更上层楼，且散客比例较高，收入规模持续扩大。
　　③轻资产的三峡项目：开业后一个月上演170 场，接待游客近百万人次。
　　成熟项目可圈可点。成熟项目普遍面临去年同期基数较高、其他目的地分流、极端天气等不利因素的影响，但整体上还是保持了较好的营业收入状态。①桂林项目：24 年三季度营业收入规模依然与2023 年同期差不多，前三季度收入同比还略有增长。②杭州、丽江景区：24 年三季度与2023 年同期相比略有差距。
　　盈利预测：我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为10.79、12.63、13.58亿元，同比分别增长1083.3%、17.1%、7.5%；对应EPS 各0.41、0.48、0.52 元。考虑到公司是行业内少有的具备复制扩张能力的上市公司，参考可比公司，给予公司2024 年25-30 倍PE，对应合理价值区间10.25 元-12.30元/股，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：居民消费力恢复不及预期、市场竞争加剧、宏观经济恢复不及预期。