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机构：招商证券
研究员：周铮/曹承安
前三季度主要产品价格下跌，草甘膦和有机硅处于底部。报告期内，公司主要产品特种化学品、农药、有机硅系列产品销售均价同比分别下跌8.34%、16.84%、9.43%，肥料销售均价同比上涨6.07%。前三季度黄磷、有机硅、草甘膦、六偏磷酸钠、三聚磷酸钠市场均价同比分别下跌9.4%、5.5%、25.9%、7.7%、16.8%；磷矿石、磷酸一铵、磷酸二铵市场均价同比分别上涨1.9%、5.3%、1.5%。2024 年以来，磷矿石价格继续维持在较高水平，草甘膦价格在2.5 万~2.6 万元/吨的区域波动。有机硅行业总体较为低迷，一季度价格快速反弹后持续下跌，目前维持在1.3 万~1.4 万元/吨的底部位置。磷肥市场自5 月开始，受北方夏季肥市场需求端有力支撑，叠加磷矿石、液氨及硫酸价格上涨等因素影响，磷酸一铵市场价格有所上涨，磷酸二铵市场整体平稳。
三季度公司产品价格小幅波动，近期主要产品价格平稳。2024Q3 公司主要产品磷矿石、黄磷、磷酸一铵、磷酸二铵市场均价环比分别上涨0.8%、2.6%、8.5%、0.4%，草甘膦、有机硅、六偏磷酸钠、三聚磷酸钠市场均价环比分别下跌3.3%、0.6%、0.9%、4.0%。进入四季度以来，公司主要产品价格环比总体保持平稳。当前磷矿石市场继续保持高景气度，磷肥行业进入传统淡季，将逐步迎来冬储，草甘膦和有机硅市场底部盘整，存在一定的反弹预期。
公司重点项目稳步推进，未来成长属性不断增强。报告期内，公司后坪 200万吨/年磷矿选矿及管道输送项目、瓦屋100 万吨/年磷矿光电选矿项目建成投运，有助于提升磷矿资源综合利用效益；兴晨公司2 万吨/年2,4-D 项目、湖北兴瑞 40 万吨/年有机硅新材料项目（一期）、宜都兴发湿法磷酸精制技术改造以及湖北友兴 30 万吨/年磷酸铁锂（一期）等项目陆续建成，公司绿色农药、硅基材料、新能源产业综合竞争力进一步增强；湖北吉星 5.3 万吨/年黄磷技术升级改造、磷化氢尾气综合利用，兴福电子 2 万吨/年电子级氨水联产1 万吨/年电子级氨气、 电子级硫酸及双氧水扩建等项目加快推进，建成后将为公司带来新的利润增长点。
维持“增持”投资评级。预计2024-2026 年归母净利润分别为18.1 亿、23.6亿、27.1 亿元，EPS 分别为1.64、2.14、2.45 元，当前股价对应PE 分别为14、11、9 倍，维持“增持”投资评级。
风险提示：下游需求不及预期、产品价格下跌、新项目投产不及预期。