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机构：申万宏源研究
研究员：韩强/武雨桐/穆少阳/田昕
公司发布2024 年三季报。公司2024 年Q1-Q3 实现营收7.38 亿元（yoy+22.55%），归母净利润3.09 亿元（yoy+14.41%），扣非归母净利润2.96 亿元（yoy+14.42%）。
公司营收及业绩增速符合预期。
点评：
营收及业绩稳定增长，增速符合预期。公司2024 单Q3实现营收2.53 亿元（yoy+14.77%），归母净利润0.94 亿元（yoy+8.01%）, 扣非归母净利润0.89 亿元（yoy+6.59%），主要系批产型号任务和小批试制新产品订单陆续增多，当期产销量较上年同期稳步提升，公司营业收入及业绩同比提升。
子公司建设稳步推进，盈利能力短期承压。2024Q1-Q3 公司毛利率降低4.23pcts 至54.61%，净利率降低4.44pcts 至39.55%，其中管理费用率提升2.1pcts 至7.0%，主要系1）子公司规模扩张，管理人员薪酬增长；2）子公司上海瑞华晟股份支付费用、专利权摊销确认及厂房租赁致使用权资产折旧增长所致；财务费用率提升2.3pcts 至1.2%，主要系租赁未确认融资费用摊销、贷款利息和贴现手续费增加所致。我们预计随着子公司业务逐渐拓展，业绩端有望贡献增量。
持续推进募投项目建设，生产备货稳步推进。根据公司公告，1）瑞华晟上海和沈阳力争2024Q4 实现部分产线进入设备调试、试制阶段；2）华秦光声处在成果转化推广阶段，在声学实验室、发电站噪声治理、风洞实验室、建筑吸声材料、轨道交通等领域取得一定进展，并积极开展航空、水下航行器、高速列车等声学超构材料的跟研。截至2024Q3，1）公司预付款项达0.18 亿元，较2024H1 增长125%，主要系华秦科技及华秦光声预付货款所致；2）存货达2.43 亿元，较2024H1 增长22%，主要系发出商品及合同履约成本增加；3）合同负债达0.32 亿元，较2024H1 增长78%。
国内特种材料领军企业，市场地位突出。1）公司隐身材料及伪装材料产品已经实现批产应用，是目前国内极少数能够全面覆盖常温、中温和高温隐身材料设计、研发和生产的企业；2）随着国防现代化要求提高，我国军机量增代升需求迫切，特种材料战略地位突出，市场空间广阔；3）公司拥有多项具有自主知识产权的核心技术，具有行业先发优势。此外，募投项目助力公司打破产能瓶颈，满足市场需求；4）下游布局的加工、声学、陶瓷基复合材料等子公司实现领域多元化布局。
下调公司2024-2026E 年盈利预测及维持“增持”评级。考虑到公司募投项目及部分产线建设推进期间费用增加，我们下调公司2024-2026E 年归母净利润预测为5.0/6.25/8.44亿元（前值为5.1/6.8/9.1 亿元），对应当前股价2024-2026 年PE 分别为40/32/24 倍。
考虑需求端持续快速增长，公司主业多品类拓展，多元化布局打造新成长曲线，预计公司业绩保持较快增长，继续维持“增持”评级。
风险提示：需求波动风险；军品批产进度不及预期；行业竞争加剧风险