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机构：中金公司
研究员：侯一林/贾雄伟/裘孝锋
湖北宜化公布3Q24 业绩：收入44.59 亿元，同/环比下降3.2%/8.3%；归母净利润2.19 亿元，对应每股盈利0.24 元，同/环比变化58.9%/-45.8%，符合市场预期。公司归母净利润环比下降，主要是尿素/PVC 价格下跌，同时PVC 装置检修致费用增加所致。3Q24 毛利率环比下滑2.3ppt 至14.7%。
1-3Q24 实现营收135.2 亿元，同比下滑1.34%；归母净利润7.58 亿元，同比增长94.9%；扣非净利润5.58 亿元，同比增长70.4%；经营活动现金流净额7.96 亿元，同比下滑51.8%。
发展趋势
持续投入资本开支强化公司成本优势。根据公司公告，1H24 洁净煤加压气化多联产技改搬迁升级项目达到预定可使用状态，公司综合成本进一步降低；此外，公司拟由全资子公司宜化楚星生态投资建设年产40 万吨磷铵、20 万吨硫基复合肥节能升级改造项目，总投资约30 亿元。此外公司还规划投资52 亿元用于20 万吨/年精制磷酸、65 万吨/年磷铵搬迁及配套装置升级改造项目，7 亿元用于4 万吨季戊四醇升级改造项目等。我们看好随以上项目陆续建成投产，公司在全产业链布局或将更具成本优势。
持续加强上游矿产资源及下游磷氟化工产业链布局。资源方面，据湖北宜化公告，公司拟以现金向宜化集团购买宜昌新发产业投资有限公司100%股权，宜昌新发投主要资产为其持有的新疆宜化39.4%股权，而新疆宜化主要从事PVC、片碱、尿素等化工化肥业务，其重要控股子公司新疆宜化矿业（持股54%）主要从事煤炭开采业务，截至3Q24 拥有3000 万吨/年原煤产能。本次重组完成后我们预计公司对新疆宜化的持股比例将从目前35.6%提升至75%，原煤权益产能也将从目前的577 万吨/年提升至1,215 万吨/年。磷氟化工产业方面，湖北宜化拟与多氟多共同建设多氟多宜化华中氟硅产业园项目，利用湿法磷酸副产氟硅酸生产无水氟化氢，拟投资10 亿元建设2×3 万吨/年无水氟化氢项目，我们认为有望助力公司进一步提升产品附加值及成本竞争力。
盈利预测与估值
我们维持2024/25 年净利润10.7/11.2 亿元不变，当前股价对应14.2 倍2024 年和13.6 倍2025 年市盈率。由于行业估值中枢上行，我们上调目标价15%至15.5 元，对应2024/25 年15.7/15.1 倍市盈率，维持跑赢行业评级，目前股价相较目标价有11%的上行空间。
风险
尿素开工率不及预期，磷酸二铵价格下行。