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机构：国泰君安
研究员：沈唯/钱伟伦/王瑞健
新疆宜化携优质煤炭资源及煤化工资产重回上市公司体内，此举强化了公司煤化工业务的产能优势，同时为上市公司注入了优质的煤炭资产。
投资要点：
维持“增持” 评级。新疆宜化携优质煤炭资源及煤化工资产重回上市公司体内，此举强化了公司煤化工业务的产能优势，同时为上市公司注入了优质的煤炭资产。考虑到收购事项仍未完成，维持公司盈利预测，预计2024-2026 年EPS 分别为0.93、1.14、1.46 元，维持目标价21.28 元，对应2025 年18.6 倍PE，维持“增持”评级。
事件：公司拟以支付现金方式购买宜昌新发投100%股权，交易完成后公司将取得新疆宜化的控制权。2024 年12 月12 日，公司发布公告，拟以支付现金方式受让宜化集团持有的宜昌新发投100%股权（持有新疆宜化39.403%股权的持股平台公司），交易价格32.08亿元。本次交易完成后，公司持有新疆宜化股权比例将由35.597%上升至75.00%，取得新疆宜化控制权。
增持优质资产，同步解决同业竞争问题。1）本次交易完成后，上市公司将新增煤炭业务。根据公司公告，新疆宜化拥有2x330MW 发电、40 万吨合成氨、60 万吨尿素、8 万吨三聚氰胺、60 万吨电石、25 万吨离子膜烧碱、30 万吨PVC、3000 万吨原煤（53.925%股权）、100 万吨工业盐、370 万吨石灰石年产能。2）根据公司公告，本次交易预计于2025 年实施完毕。同时在宜化集团的业绩承诺期2025年-2027 年，露天煤矿采矿权对应的矿业权口径归母净利润累计不低于30.12 亿元；若相关矿权资产累计净利润低于累计承诺净利润，则宜化集团对上市公司进行现金补偿。3）本次交易完成后，公司与新疆宜化之间的同业竞争问题将得以消除。
催化剂：农产品价格上涨、房地产需求回暖等。
风险提示：主要原材料价格波动、行业周期性波动、搬迁、安全与环保风险、资产注入的不确定性风险等。