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机构：华创证券
研究员：杨晖/郑轶
新疆宜化资产质量优异，其拥有3000 万吨煤炭(54%权益)、60 万吨尿素、30万吨PVC+25 万吨烧碱、8 万吨三聚氰胺等产能。据上市公司财报披露，2023FY
及2024H1 新疆宜化净利润分别为22.4 及9.0 亿元；参考报告书披露的新发投归母利润（2023FY 及2024 年1-7 月分别为4.74、1.92 亿元）同时考虑到其主要资产为新疆宜化39.4%的股权，预计新疆宜化2023FY 及2024 年化（基于1-7 月数据）归母净利润分别约12.0 和8.4 亿元。
公司竞争优势加强，产业链持续完善升级。我们认为本次收购影响如下：1）公司的尿素、PVC 等氯碱产品产能大幅增加，规模及成本优势更为明显。2）上市公司产业链进一步延伸，新增煤炭开采业务，为公司化工生产提供原料及燃料，盈利模式稳定性增强。3）新疆宜化历史盈利优异，本次收购将直接增厚上市公司利润中枢。据收购报告书披露，本次交易后上市公司2023FY 和2024 年1-7 月的归母净利润将分别由4.53 亿元、5.73 亿元调整为9.33 亿元、7.54 亿元。4）从年初收购楚星生态磷酸二铵产能，到本次针对新疆宜化的重组，公司持续整合集团优质资产，解决同业竞争的同时实现自身产业链的整合和升级。
在建工程稳步推进，推动产业转型升级。三季度公司加大资本开支，在建工程较二季度末增加约11 亿元。公司两大重点在建项目“20 万吨/年精制酸、65 万吨/年磷铵搬迁及配套装置升级改造项目”、“年产40 万吨磷铵、20 万吨硫基复合肥节能升级改造项目”稳步推进，公司持续对传统化工化肥板块进行优化升级。同时，公司披露两个新增项目，分别：1）拟由宜化氟化工（公司持股51%+多氟多持股49%）投资10.02 亿元建设湿法磷酸配套2×3 万吨/年无水氟化氢项目；2）拟由精细化工公司（公司100%持股）投资6.98 亿元建设年产4 万吨季戊四醇升级改造项目。以上两个项目均位于宜昌田家河园区，预计可充分利用园区的原料资源等配套优势，提升产品竞争力，并实现产业链的延伸。
投资建议：考虑到收购事项未完成，我们仍维持此前对公司2024-2026 年的归母净利润预测， 分别为10.03/12.19/14.23 亿元，对应当前PE 分别为14.8x/12.2x/10.4x。参考公司历史估值中枢及可比公司估值，我们给予公司2025年15 倍目标PE，对应目标价16.95 元，维持“强推”评级。
风险提示：项目进展不及预期；国际油价大幅波动；安全环保政策变化；收购无法达成等。