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机构：中金公司
研究员：刘佳妮
中国广核公布前三季度业绩并召开业绩说明会：9M24 营收623 亿元，同比+4.1%；归母净利润99.8 亿元，同比+2.9%。其中，3Q24 营收229 亿元，同比+11.3%；归母净利润28.7 亿元，同比+4.9%。
9M24 交易电价（含税，下同）同比下降1 分至0.39 元/千瓦时，市场化交易电量占比同比+0.7ppt 至51.2%。3Q24 控股上网电量同比上升15.2%，受益于9M24 大修天数同比减少60 天，且防#4、台#1 贡献增量：
广东9M24 交易电价同比下降2.2 分/千瓦时，较1H24（降9 厘）降幅扩大。9M24 交易电价0.38 元/千瓦时（vs.9M23 0.4 元/千瓦时），主因入汛月度竞价电价下行。交易电量占比同比-2.1ppt 至24.2%。
广西9M24 同比降幅较1H24 小幅收窄。政府授权差价合约及电价让利机制下，9M24 交易电价同比下降1.7 分/千瓦时（vs. 1H24 降2分）。防#4 今年暂不参与市场化交易，广西市场电占比降至84.2%。
福建/辽宁整体平稳。福建/辽宁市场化交易电价同比下降2.2、1.1 厘/千瓦时，交易电量占比同比持平/+12ppt 至100%/71.3%。
多重影响下，成本费用有所上行。我们认为主因：1）3Q24 研发费用率同比上升0.7ppt 至2.5%，主因部分应用类科研项目在3Q24 结算，公司预计全年保持稳定。2）新机组投产新增折旧与财务费用，且后续换入的燃料丰度高于首炉燃料，燃料成本提升。3）投产5 年以上的机组开始计提乏燃料处置金。但3Q24 管理/财务费用率同比下降0.5ppt/0.2ppt 至2.7%/6%。
发展趋势
公司预计惠州1 号2025 年商运，我们期待资产如期注入。机组已于2024年9 月15 日完成热试，我们期待资产注入增厚公司盈利和现金流。
大修安排按计划推进。3Q24 按计划完成5 个年度换料大修。4Q24 除继续进行已开始的换料大修外（含1 个十年换料大修），公司计划新开展3 个年度换料大修（vs. 4Q23 新开展1 个）。
盈利预测与估值
谨慎预测广东交易电价表现与成本费用，我们下调2024-25 年盈利预测6.2%/3.1%至121 亿元/136 亿元。当前A 股股价对应2024-25 年17.3x/15.3x P/E，H 股对应10.9x/9.4x P/E。维持跑赢行业评级和A/H 股目标价不变，对应A 股2024-25 年23.6x/20.9x P/E，H 股15.1x/13.0xP/E，较当前A/H 股股价有36%/39%的上行空间。
风险
核安全事故，市场电价超预期下行，天然铀现货价格长期超预期上行。