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机构：中信建投证券
研究员：朱玥/郑博元
公司发布2024 年第三季度报告，2024 前三季度扣非归母净利润同比增长24.46%，业绩保持上行，预计由海外业务贡献主要增量，海外高毛利业务持续交付。2024Q3 盈利能力显著提升，毛利率增长6.12 pct，达到49.43%。全球电网智能化的大背景下，海外用电市场空间广阔，智能电表企业出海正当时。2024 年国内电表招标较超预期，行业景气度较高，海内外需求齐增。公司智能电表出海龙头地位稳固，持续推进海外市场本土化；国内电表中标份额位居前列，公司将充分受益于海内外业务增量共振。
事件
公司发布2024 年第三季度报告，2024 前三季度实现营业收入34.10 亿元，同比增长18.69%，归母净利润7.91 亿元，同比增加18.34%；扣非归母净利润7.80 亿元，同比增加24.46%。
简评
2024Q3 公司业绩持续上行
1）2024 年前三季度归母净利润/扣非归母净利润分别为7.91/7.80 亿元，同比增加18.34%/24.46%。
2）单三季度实现营业收入11.55 亿元，同比增长16.15%；归母净利润2.58 亿元，同比增长11.45%，业绩保持上行。
3）盈利能力显著提升：①2024 年前三季度公司毛利率达45.97%，同比提升5.84pct；2024Q3 毛利率为49.43%，同比高增6.12pct。预计主要系公司高毛利解决方案业务交付较多、加强成本和期间费用的控制等因素，公司盈利能力显著提升。②部分费用率预计由于人员部署增加而略有影响，汇率变化及减值对盈利能力略有扰动。
海外用电市场空间广阔， 智能电表出海正当时1）风电、光伏等可再生能源大规模高比例装机，由于其天然的间歇性、随机性、波动性，对全球各地区的电网提出了更高的要求。根据IEA 的研究报告，到2030 年，智能电网投资需要增加近一倍左右，而诸多发展中国家，例如南美、非洲等地智能电表渗透率不足10%，东南亚等智能电表尚处于起步阶段。由此可见，智能电表的市场空间广阔。
2）国内头部电表企业出海正当时。根据海关数据，2023 年电能表出口规模近百亿元，同比增速约24%；2024 年1-9 月累计出口金额超80 亿元，同比增加超10%。全球电网智能化的大背景下，电能表出口总额整体呈现向上增长的趋势。
行业景气度较高、海内外增量共振
1）2023 年：据不完全统计，国家电网2023 年电能表及终端类产品招标数量合计约7600 余万只，同比基本持平；招标总金额约230 亿元，同比微降9%，整体保持较高规模。
2）2024 年：预计2024 年电网投资超6000 亿元，同比增加711 亿元，同比增速超10%；行业景气度持续旺盛。①根据国网招标计划，2024 年将增设一批电能表招标批次；②2024 年10 月，国家电网披露第三批电能表招标信息。2024 年电能表及终端类等设备累计招标数量已达9500 余万只，同比增长25%左右。预计公司国内用电业务预计将迎来较好的增长态势。
3）由此可见，在全年电网投资增加、电表轮换周期、计量产品要求逐渐提高等因素的共同驱动下，我们预计电能表及终端类产品需求在2024 年将持续向好。
业绩预测
预计公司2024/2025 年归母净利润为12.0/14.6 亿元，PE 16.0/13.2x。
风险分析
1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期。
2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。
3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期。
4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深。
5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。
6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升。