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机构：国海证券
研究员：李航/王刚
海兴电力2024 年10 月23 日发布2024 年三季度报告：2024 年前三季度，公司实现营收34 亿元，同比+19%；归母净利润7.9 亿元，同比+18%；扣非归母净利润7.8 亿元，同比+24%；销售毛利率46.0%，同比+5.8pct；销售净利率23.2%，同比-0.1pct。
其中，2024Q3，营收11.5 亿元，同比+16%，环比-15%；归母净利润2.6 亿元，同比+11%，环比-19%；扣非归母净利润2.6 亿元，同比+14%，环比-17%；销售毛利率49.4%，同比+6.1pct，环比+5.3pct；销售净利率22.3%，同比-1.0pct，环比-1.3pct。
投资要点:
2024Q3 毛利率提升，但盈利受到资产减值等拖累。2024Q3，公司销售毛利率同比提升6.1pct，环比提升5.3pct，我们推测主要系公司海外营收占比提升。公司归母净利润同比增长慢于营收增长，主要受到公允价值变动损失、资产减值损失、费用率增长、所得税等因素拖累。此外，考虑到汇率变动，我们推测公司可能存在汇兑损失。
今年公司国内电表相关业务订单充足，国内业务有望稳健增长。根据国家电网和南方电网计量招中标数据，我们按照中标延迟半年确收粗估，2024 年公司两网电表营收有望达到11.1 亿元，对应2024年计量第一批和2023 年第二批两网中标订单，同比+39%。因此，公司国内在手订单充足保持了公司国内电表业务的稳健增长。
海外重点区域出口高景气，看好公司海外业务持续性。根据我国海关总署数据，2024 年1-9 月我国电度表出口82 亿元，同比+12.2%，其中亚洲、非洲同比增速较高，分别为+36.8%、+35.2%。由于亚非拉电表低渗透率，增长潜力大，公司海外布局广，看好海外电表业务持续性。
盈利预测和投资评级：公司是电表出海龙头企业，预计2024-2026年公司有望实现营业收入50/59/71 亿元，同比增速分别为+20%、+18%、+19%；归母净利润为12.2/14.6/17.4 亿元，同比增速分别为+24%、+19%、+19%；EPS 为2.5/3.0/3.6 元，当前股价对应PE 分别为16X、14X、11X。公司业绩稳健增长，我们维持公司“买入”评级。
风险提示：海外市场经营风险，汇率波动风险，全球化经营的管理风险，新业务模式开展风险，电网投资不及预期。