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机构：中信建投证券
研究员：朱玥/郑博元
公司发布2024 年三季度报告，2024 年前三季度归母净利润同比增加10.39%，整体上行；第三季度预计受到交付节奏波动的影响。公司受益于电网投资建设加快，下游市场需求旺盛，公司新产品和新市场取得进展，500kV 高电压产品再获订单。行业景气度较高，电网投资稳步提升，2024 年1-9 月电网投资完成额为3982 亿元，同比增长21%；沙戈荒大基地外送以及西南水电外送的需求下，特高压建设刚性且持续。
得益于行业高景气，公司作为一线企业，组合电器、隔离开关等产品位居行业前列，积极拓展高电压产品等， 丰富产品类别，把握行业上行机会。
事件
公司发布2024 年三季度报告，2024 年前三季度实现营业收入11.32 亿元，同比增长6.33%，归母净利润1.81 亿元，同比增加10.39%；扣非归母净利润1.69 亿元，同比增加9.64%。
简评
Q3 业绩波动，预计受交付节奏影响
1）2024 年前三季度归母净利润/扣非归母净利润分别为1.81/1.69 亿元，同比增加10.39%/9.64%，保持上行。公司受益于电网投资建设加快，电力设备行业景气度提升。
2）单三季度实现收入4.02 亿元，同比减少2.06%；归母净利润0.60 亿元，同比下降24.54%；扣非归母净利润0.56 亿元，同比下降25.79%；预计2024 年第三季度业绩受到交付节奏波动的影响。
Q3 毛利率略承压，费用率有所提升
1）2024 年前三季度毛利率为36.08%，同比提升1.39pct；单Q3 来看，毛利率为35.52%，同比减少2.20pct。
2）管理费用增长30.65%，主要系①新增员工持股计划股份支付费用；②总部大楼折旧；③管理人员薪酬同比增加所致。
行业景气度较高，公司在手订单相对充足
1）①新型电力系统加速建设，电网投资增速较快。2024年1-9 月电网投资完成额为3982 亿元，同比增长21%。②特高压发展确定性强，沙戈荒大基地外送以及西南水电外送需求下，特高压线路建设刚性且持续。
2）行业景气度较高。2024 年前四批次国网总部输变电招标金额约555 亿元，同比增长约11.8%；其中组合电器采购额约139 亿元，同比增长约18%。公司组合电器、隔离开关、开关柜三大类产品在国家电网的市场份额位居前列。
3）公司分别于3 月、5 月、7 月、9 月披露近期中标公告，四个全资子公司中标总金额分别为2.66 亿元、2.29 亿元、2.80 亿元、2.33 亿元，合计约占2023 年营业收入的67.5%；公司在手订单相对充足，为公司未来业绩提供保障。
预计输变电业务贡献核心增量，500kV 产品再度中标1）根据公开信息，2024 上半年分业务板块来看：①公司输变电设备板块营业收入6.9 亿元，同比增长12.22%；毛利率同比提升2.9pct，主要系产品设计优化，自制率提升、产品结构变化等。2024 上半年输变电设备板块持续贡献核心增量。②电力工程设计与工程服务业务方面，公司加大业务拓展力度， 并通过调整长高华网管理架构、减员增效等方式积极控制成本，积极改善经营状况，营业收入同比增长14.32%，营业成本下降3.51%。
2）500kV 产品再度中标。①公司以隔离开关产品起家，是目前国内规模最大的高压隔离开关（含接地开关）专业生产企业之一，稳居行业前列；②组合电器方面，公司积极拓展各电压等级的GIS 产品。500kV组合电器产品首次投标即中标，并在国网总部集中招标中多次取得订单，例如2024 年第四批次国网集招中再度中标500kV 组合电器；预计后续将实现常态化中标。同时，公司积极推进更多电压等级GIS 产品参标；③横向拓展更多产品品类，延伸出互感器，配电变、充气柜等多类产品；并将投资0.96 亿元投资新建GIL 装配厂房，使其具备220-1000kV 电压等级GIL 产品的研发及生产装配能力。
业绩预测
预计公司2024/2025 年归母净利润为2.6/3.4 亿元，PE 18.0/13.8x。
风险分析
1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期。
2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。
3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期。
4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深。
5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。
6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升。