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机构：光大证券
研究员：姜浩/孙未未/朱洁宇
朗姿股份发布2024 年三季报。公司2024 年前三季度实现营业收入41.8 亿元，同比增长13.1%（考虑并表后同口径下增长1.5%），归母净利润2.1 亿元，同比增长7.9%（同口径下下滑4.9%），扣非净利润1.8 亿元，同比增长2.9%（同口径下增长11.3%），EPS 为0.47 元。
前三季度公司归母净利率为5.0%，同比下降0.3PCT。单季度来看，2024Q3 公司实现收入12.6 亿元，同比下滑6.8%（调整后可比口径，下同），归母净利润4225 万元，同比下滑17.2%，归母净利率同比下降0.4PCT 至3.3%；对比2024年上半年公司收入、归母净利润分别同比+6.2%、+1.1%，单三季度受外部零售环境疲弱影响，公司收入及利润增速均有所走弱。
毛利率和费用率提升，存货增加，经营净现金流减少
毛利率：24 年前三季度毛利率同比提升1.6PCT 至58.9%。
费用率：24 年前三季度期间费用率同比提升0.6PCT 至52.2%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为39.8%/8.7%/1.9%/1.7%，分别同比-0.4PCT /+0.7PCT/+0.3PCT /持平。
其他财务指标：1）存货24 年9 月末较年初增长11.9%至12.5 亿元；存货周转天数为184 天。2）应收账款24 年9 月末较年初减少8.1%至2.0 亿元；应收账款周转天数为13 天。3）经营净现金流前三季度为3.6 亿元，同比减少45.5%。
Q3 业绩表现走弱，医美业务上下游延伸布局
公司形成以时尚女装、医疗美容、绿色婴童三大业务为主的多产业互联、协同发展的泛时尚业务生态圈，2024 年上半年其收入占比分别为38%/44%/17%，收入分别同比+11.4%/+6.0%/-4.1%，Q3 公司整体收入及利润表现均有所走弱。
其中在医美业务方面，公司持续扩大下游业务布局，2024 年2 月收购郑州集美全部股权，8 月收购北京丽都全部股权以及湖南雅美70%股权。此外，2024 年9 月公司参与投资设立朗曦姿颜、切入医美上游产品领域，及时掌握上游研发创新和技术迭代信息，提高上游供应链的稳定性和集团采购的议价能力。
考虑终端消费需求走势存不确定性，我们下调公司2024~2025 年盈利预测（归母净利润较前次预测分别下调19%/26%），新增2026 年盈利预测，对应2024~2026 年EPS 分别为0.56/0.63/0.71 元，PE 分别为28/25/23 倍，维持“增持”评级。
风险提示：国内外需求持续疲软、线下客流恢复不及预期；费用控制不当；医美业务出现医疗事故或者纠纷的风险。