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机构：海通证券
研究员：李淼/王涛/吴杰/朱彤
公司24 年前三季度实现营收/归母净利219.6/20.8 亿元，同比-24%/-47.9%。
其中Q3 单季归母净利7.91 亿元，同/环比-13.6%/+11.8%。
自产煤业务：24Q3 产/销量环比+16%/+7%，综合售价/成本环比-7%/-12%，产量恢复成本下行致毛利环比增长。1）产销量：前三季度原煤产量2450 万吨，同比-18.7%，自产商品煤销量1882 万吨，同比-16%/-30.2%。其中24Q3原煤产量912 万吨，同比/环比+1.8%/+16%，商品煤销量690 万吨，同比/环比-8.9%/+6.9%，Q3 生产恢复明显。2）价格：前三季度商品煤综合售价677 元/吨，同比-4.1%，其中24Q3 售价660 元/吨，同比/环比+3.1%/-6.5%。
3）成本：前三季度公司综合单位成本293 元/吨，同比+4.5%，其中24Q3单位成本268 元/吨，同比/环比-5.8%/-12.2%，我们认为或主要因为产量提升成本有所摊薄。4）毛利：前三季度自产煤业务毛利72.2 亿元，同比-37%，其中24Q3 毛利27.1 亿元，同比/环比+0.5%/+4.7%。
贸易煤业务：24Q3 贸易量环比+6%，毛利率维持在3%左右。1）贸易量：
前三季度贸易煤销量1429 万吨，同比+14.7%，其中24Q3 销量538 万吨，同比/环比+10%/+5.8%。2）盈利：前三季度贸易煤业务毛利率3.1%，同比-1pct，其中24Q3 贸易煤毛利率3.3%，同比/环比-1.4/+1.2pct。
积极参与市场资源竞拍，2024 年分红比例有望兑现60%。截至2023 年末公司有煤炭资源量/可采储量21.2/7.6 亿吨，资源接续需求较为迫切，我们认为公司将积极参与市场资源竞拍提升可持续发展能力。此外，公司2024-2026年股东回报规划承诺，年度现金分红比例不低于可供分配利润的60%，我们认为公司在没有特殊情况下有望兑现60%分红承诺，股息率仍有7.4%。
盈利预测与估值。我们认为，公司煤种优质成本行业领先，盈利稳健且具备一定弹性，24Q3 生产明显逐渐恢复，且未来外延成长仍可期待。我们预计公司24-26 年归母净利至28.1/31.0/29.6 亿元，对应EPS 分别为1.42/1.56/1.49元，参考可比公司，给予2024 年10~11 倍PE，对应合理价值区间14.19~15.61元，维持“优于大市”评级。
风险提示。需求大幅下滑、澳煤进口限制政策延续存在不确定性。