山煤国际(600546)：产销提升成本下降 Q3业绩环比增长-格隆汇

机构：中泰证券
研究员：杜冲

　　山煤国际于2024 年10 月25 日发布2024 三季报：
　　2024 前三季度公司实现营业收入219.65 亿元，同比减少23.99%；归母净利润20.82 亿元，同比减少47.72%；扣非归母净利润21.86 亿元，同比减少46.13%；经营活动产生的现金流量净额为35.92 亿元，同比减少28.26%。基本每股收益1.05 元，同比减少47.76%。
　　2024Q3 公司实现营业收入79.08 亿元，同比减少3.84%，环比增长2.68%；归母净利润7.91 亿元，同比减少14.40%，环比增长11.82%；扣非归母净利润8.07 亿元，同比减少14.68%，环比增长3.82%。
　　煤炭业务：量增本降，Q3 业绩环比增长。
　　2024 前三季度煤炭业务实现营业收入215.26 亿元，同比减少24.30%；营业成本140.34 亿元，同比减少15.42%；实现毛利润74.93 亿元，同比减少36.74%。
　　2024Q3 公司实现煤炭营业收入77.72 亿元（同比-3.68%，环比+2.89%），营业成本49.60 亿元（同比-5.11%，环比+1.06%），实现毛利润28.12 亿元（同比-1.04%，环比+6.30%）。
　　产销量方面，Q3 产销量维持增长趋势。2024 前三季度煤炭产量2450 万吨，同比减少18.72%；销量3311 万吨，同比减少15.99%，其中自产煤、贸易煤销量分别为1882、1429 万吨，同比分别-30.18%、+14.72%。2024Q3 产量912 万吨（同比+1.81%，环比+15.96%）;销量1228 万吨（同比-1.46%，环比+6.44%），其中自产煤销量为690 万吨（同比-8.85%，环比+6.93%）、贸易煤销量为538万吨（同比+9.99%，环比+5.82%）。
　　价格方面，Q3 煤价环比下滑。2024 前三季度平均价格为650 元/吨，同比减少9.89%，其中自产煤、贸易煤价格分别为677 元/吨、615 元/吨，同比分别-4.08%、-18.68%。2024Q3 平均价格633 元/吨（同比-2.25%，环比-3.33%），其中自产煤价格为660 元/吨（同比+3.08%，环比-6.46%）、贸易煤价格为598 元/吨（同比-9.18%，环比+1.36%）。
　　成本方面，Q3 成本环比继续改善。2024 前三季度平均单位成本为424 元/吨，同比增长0.68%。其中自产煤、贸易煤成本分别为293 元/吨、596 元/吨，同比分别+4.06%、-17.34%；平均单位毛利为226 元/吨，同比减少24.70%，其中自产煤、贸易煤单位毛利分别为384 元/吨、19 元/吨，同比分别-9.47%、-46.21%。
　　2024Q3 平均单位成本404/吨（同比-3.70%，环比-5.05%）。其中自产煤平均成本为268 元/吨（同比-5.93%，环比-12.23%）、贸易煤单位成本为578 元/吨（同比-7.87%，环比+0.09%）；平均单位毛利229 元/吨（同比+0.43%，环比-0.14%），其中自产煤单位毛利为392 元/吨（同比+10.32%，环比-2.05%）、贸易煤单位毛利为20 元/吨（同比-35.96%，环比+61.72%）。
　　盈利预测、估值及投资评级：预计公司2024-2026 年营业收入分别为336.70、321.64、309.69 亿元，实现归母净利润分别为29.81、32.37、34.49 亿元，每股收益分别为1.50、1.63、1.74 元，当前股价13.88 元，对应PE 分别为8.9X/8.2X/7.7X 维持公司“买入”评级。
　　风险提示：煤炭价格大幅下跌、产能利用率不及预期、研报使用信息数据更新不及时风险。