国科军工(688543)2024年三季报点评：1~3Q24归母净利润增长61%；看好公司长期成长性-格隆汇

机构：民生证券
研究员：尹会伟/孔厚融/赵博轩/冯鑫

　　事件：10 月25 日，公司发布2024 年三季报，2024 年前三季度实现营收7.64 亿元，YOY +12.7%；归母净利润1.49 亿元，YOY +61.2%；扣非净利润1.31 亿元，YOY +43.7%。业绩表现超出市场预期。净利润快速增长主要系公司导弹（火箭）固体发动机动力模块营收同比快速增加、现金管理收益增加及利息费用下降所致。我们综合点评如下：
　　3Q24 归母净利润增长41%；利润率提升明显。1）单季度：公司3Q24 实现营收2.82 亿元，YOY +1.4%；归母净利润0.70 亿元，YOY +41.1%；扣非净利润0.55 亿元，YOY +12.9%。2）利润率：公司3Q24 毛利率同比提升4.7ppt至39.1%；净利率同比提升7.6ppt 至25.8%。1~3Q24 毛利率同比提升3.0ppt至37.3%；净利率同比提升6.0ppt 至20.4%。公司前三季度净利率达到历史同期最高水平，主要系毛利增加、利息收入增加、资产处置收益增加所致。
　　期间费用率减少；持续加大科研投入力度。2024 年前三季度，公司期间费用率同比减少0.8ppt 至15.7%，具体看：1）销售费用率同比增加0.2ppt 至1.6%；2）管理费用率同比减少0.03ppt 至7.4%；3）财务费用率为-2.0%，去年同期为0.9%；4）研发费用率同比增加1.8ppt 至8.7%；研发费用同比增加42.7%至0.66 亿元，主要系公司持续加大核心产品的研发投入，进一步加大在导弹（火箭）固体发动机动力模块和智能化新质弹药装备与单兵武器系统的科研投入力度，同时加强高水平研发人员的引进，研发薪酬随之增加所致。
　　支付现金增加影响现金流；动力模块扩产支撑规模化发展。截至3Q24 末，公司：1）应收账款及票据5.55 亿元，较2Q24 末增加32.8%；2）预付款项0.14亿元，较2Q24 末增加120.9%；3）存货2.68 亿元，较2Q24 末增加15.2%；4）合同负债0.24 亿元，较2Q24 末减少68.3%。2024 年前三季度，公司经营活动净现金流为-3.38 亿元，去年同期为-0.71 亿元，主要系公司购买商品、接受劳务支付的现金同比增加1.82 亿元所致。扩产：在导弹（火箭）固体发动机动力模块领域，公司持续进行科研投入，已取得了一批型号研制任务。公司拟投资8.1 亿元用于动力模块能力建设，持续扩大产能，以满足型号研制任务转批产的能力需要，支撑公司规模发展。
　　投资建议：公司是国内少数从事导弹（火箭）固体发动机动力模块产品的科研生产企业之一，同时在弹药装备领域持续深耕，具备长期技术积累和技术优势，是国内重要的弹药装备研制生产企业。我们预计，公司2024~2026 年归母净利润分别是1.88 亿元、2.48 亿元、3.18 亿元，当前股价对应2024~2026 年PE分别是55x/42x/33x。我们考虑到公司在数个细分产品领域的持续性竞争优势，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、产能建设不及预期、产品降价等。