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机构：民生证券
研究员：邓永康/李佳/许浚哲
盈利能力保持稳定。盈利能力方面，24 年前三季度毛利率为31.32%，同比减少2.25pcts，净利率为9.94%，同比减少2.05pcts，盈利能力略有下滑我们判断主要系市场端的竞争叠加此前大宗原材料上涨的因素所致，但往后来看，公司也将积极推进降本措施，持续优化产品竞争力，预计此后毛利率将保持稳定水平；费用率方面，24 年前三季度期间费用率为21.54%，同比增长1.14pcts；财务/管理/研发/销售费用率分别为-0.04%/5.63%/7.09%/8.86%，同比增加0.14pct/增加0.61pct/增加1.01pcts/减少0.62pct，研发端持续投入。
股份回购彰显公司自身信心。公司先后发布两次回购计划：（1）公司于2024年8 月1 日通过《关于回购公司股份方案的议案》，目的是用于实施员工持股计划或股权激励，回购资金总额不低于5000 万，且不超过10000 万元。（2）2024年9 月3 日，公司审议通过了《关于以集中竞价交易方式回购股份方案的议案》，目的是用于维护公司价值及股东权益，回购资金总额不低于20000 万元，且不超过40000 万元。截至2024 年9 月30 日，公司通过股份回购专用证券账户以集中竞价方式累计回购公司股份18,950,300 股，其中：用于员工持股计划或股权激励的股份8,618,800 股，用于维护公司价值及股东权益的股份10,331,500股。两种回购方案已回购股份合计占公司总股本的比例为1.6873%，回购成交的最高价为7.23 元/股，最低价为5.52 元/股。
投资建议：公司是低压电器行业领军企业，市场定位清晰，拥有较强的持续研发响应市场的能力，目前公司处于关键的变革时期，预计后续随着新能源、数据中心等市场景气度提升，叠加公司营销端等变革起效，看好公司后续发展，我们预计公司24-26 年的营收分别为43.95/54.94/69.02 亿元，增速分别为-4.1%/25.0%/25.6%；归母净利润分别为4.16/4.93/5.99 亿元，增速分别为-18.5%/18.4%/21.5%。10月25日收盘价对应公司24-26年PE 为19x/16x/13x。
维持“推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险；回款不及预期风险。