TCL电子(01070.HK)：外销超预期驱动销量高增-格隆汇

机构：中泰证券
研究员：姚玮/吴嘉敏

　　TCL 电子披露电视出货量简报：
　　24Q3：量+20%，其中内销+5%，外销+20-25%（外销为我们的预计值）；24Q1-3：量+13%，其中内销+5%，外销+15%。
　　外销：量和结构均显著改善
　　量：Q3 高增，主因是北美因黑五出货加速增长，Q3 年累/单季增速为8%/28%。
　　据行业调研，TCL 北美渠道库存9 月环比降低，现已进入正常状态。其余地区Q3 增速延续H1 趋势。
　　结构：北美进BestBuy 等高端渠道带动Q3 miniled 和75 寸以上大屏销量加速增长，我们预计miniled 的Q3 销量+190%，H1 为125%，75 寸以上的大屏Q3 销量接近翻倍，H1 为+78%。
　　内销：量增延续H1，期待Q4 以旧换新带动
　　量：Q3 整体+5%，表现好于行业（-8%，奥维口径），我们预计雷鸟品牌收入+双位数、TCL 品牌收入持平。
　　结构：Q3 内销75 寸以上电视销量占比与H1 类似，维持33%。根据奥维数据，24W42 黑电miniled 线上销量渗透率已达到40+%，期待Q4miniled 对国内电视均价和利润率的带动。
　　投资建议：业绩确定性高且分红率达到50+%，兼具成长与价值，建议“买入”Q3 外销特别是北美超预期带动外销量价齐升，公司内销增长好于行业，期待Q4利润率改善。
　　中长期看，1）24 年的增长更多依托于手机等减亏业务，25-26 年的成长主要来自电视毛利额的提升，内销主要依托miniled 的渗透，外销在大屏化和miniled 的渗透下，高端化空间更大。2）公司24 年初发布股票奖励计划，业绩确定性高。
　　3）公司分红率也相当靓眼，我们预计未来能维持50%+的分红率，对应24-25 年股息率约为4.6%/5.6%。
　　我们根据奖励计划调整盈利预测，24-26 年收入为958/1042/1102 亿元，YOY+21%/+9%/+6%（前值为898/977/1034 亿元，YOY+14%/+9%/+6%）。
　　归母净利润为13.2/16.2/20.6 亿元，YOY+78%/+22%/+27%。（前值为13.5/16.8/20.5 亿元，YOY+82%、24%、22%），对应24/25/26 年PE 为11/9/7X，给予“买入评级”。
　　风险提示：国内竞争加剧、海外竞争加剧、面板成本持续走高、外汇波动、研报信息更新不及时风险。