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机构：天风证券
研究员：鲍荣富/王涛/唐婕/林晓龙
公司发布24 年三季报，前三季度实现收入/归母净利润24.76/0.79 亿元，同比-3.90%/-44.43%，前三季度实现扣非归母净利润0.66 亿元，同比-48.74%。其中Q3 单季度实现收入/归母净利润9.12/0.25 亿元，同比-0.35%/-43.07%，扣非归母净利润0.21 亿元，同比-48.89%。
Q3 高性能减水剂价格承压，功能性材料量价齐升
公司前三季度实现高性能减水剂/ 高效减水剂/ 功能性材料收入分别13.0/0.35/4.63 亿元，同比-12%/-55%/+29%，销量分别为74.39/1.29/21.72万吨，同比+2%/-66%/+19%，其中Q3 单季度收入分别为4.89/0.12/1.86 亿元，同比-4%/-56%/+35%，环比-8%/-18%/+11%。高性能减水剂业绩下滑主要系价格下滑较多所致，Q3 均价同比/环比分别-18%/-4%，销量同比/环比分别+18%/-4%，缩量预计主要受民用端地产需求下行拖累，而铁路、隧道、核电等基建需求具备一定支撑性。而Q3 功能性材料量价齐升，均价同比/环比分别+11%/+3%，销量同比/环比分别+22%/+8%，预计主要受风电等需求景气驱动，我们继续看好抗裂防水材料、高性能风电灌浆料、交通材料等功能性材料的中长期成长性。近期国新办会议上财长提出要加大财政政策逆周期调节力度，我们认为随着政策的逐步出台落实，基建或仍有释放空间，地产有望触底回升，公司终端需求有望企稳回升。此外，公司亦积极布局西部市场，先后参与了川藏铁路、藏木水电、乌尉高速、中国国际丝路中心等各类项目建设，未来或将受益于西南水电站等大型项目建设，同时在核电、运河等基建项目的共同提振下，有望实现较好业绩增长。
Q3 净利率持续承压，现金流有所改善
公司前三季度整体毛利率32.89%，同比-2.15pct，其中，Q3 单季度整体毛利率29.51%，同比/环比分别-3.55/-5.26pct。前三季度期间费用率26.17%，同比+1.03pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率同比分别+0.67/+0.25/-0.15/+0.27pct，最终实现净利率5.72%，同比-1.99pct。Q3单季度净利率4.60%， 同比/ 环比-2.45/-1.89pct。24Q3 末资产负债率39.76%，同比-0.08pct，资本结构有所优化。前三季度经营性现金流净额2.15 亿元，同比+0.53 亿元，收现比同比-6.16pct 达98.78%，付现比同比-9.91pct 达80.77%。
外加剂龙头具备显著技术优势，维持“买入”评级
公司作为外加剂领域的龙头企业，有望凭借行业领先的技术优势，不断扩大在交通、能源、水利等领域的市场份额。考虑到公司三季度净利润有所下滑，下调24-26 年归母净利润预测至1.2/1.5/1.9 亿元（前值1.5/1.9/2.2亿元），给予公司24 年1 倍PB，目标价9.88 元，维持“买入”评级。
风险提示：产能投放不及预期，需求下滑，原材料价格上涨等。