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机构：招商证券
研究员：刘伟洁/贾宏坤
主要产品产量高增，钨丝销量持续放量。2024年前三季度细钨丝销量1065亿米，同增95%，主因光伏用钨丝产品快速扩产。Q3细钨丝销量322亿米，同增54.60%，环减19.90%。切削工具产品销量同增2%。钴酸锂产品销量3.23万吨，同增30%，主因公司占据更大市场份额，行业龙头地位稳固；三元材料产品销量3.86万吨，同增65%，主因公司具有高电压、高功率的技术优势。稀土磁材销量6325 吨，同增15%，主因公司加大新能源汽车市场与海外用户拓展，巩固风电领域重点客户份额。
收入同比下降，毛利率有所上升。2024年前三季度公司实现营业收入263.69亿元，同减10.70%。其中钨钼营收132.49亿元，同增7.04%；稀土营收32.03亿元，同减18.25%，主因原材料价格同比下降，及稀土冶炼分离业务本期不再纳入合并报表范围；新能源电池材料业务实现营业收入98.82亿元，同减24.69%，主因原材料与产品价格下降，市场竞争激烈积压利润空间。公司整体毛利率为18.44%，同增2.03pct，主因细钨丝大规模放量。Q3单季度，公司实现营收92.07亿元，同减14.73%，环增3.55%；公司整体毛利率为17.34%，同增1.77pct，环降3.85pct，或因需求走弱主流产品价格下降。
期间费用率上升，净利润同比增长。2024 年前三季度期间费用率为8.88%，同增0.46pct。其中销售费用率为1.08%，同增0.20pct，主因销售人员开支增加；管理费用率为2.72%，同增0.33pct，主因职工薪酬、折旧摊销、管理咨询等费用增加；财务费用率为0.93%，同减0.46pct，主因本期有息负债同比减少，融资成本同比下降；研发费用率为4.15%，同增0.39pct。公司本期计提两项减值损失共1.33 亿元，同比少计提0.76 亿元。前三季度归母净利润14.02 亿元，同增20.78%。其中Q3归母净利润3.86亿元，同增4.32%，环减34.56%。
现金流有所改善，资产负债率下降。公司收现比为0.8489，同减0.97pct；付现比为0.7891，同减3.51pct，主因购买原材料支付的现金下降。综上，经营净现金流入22.93亿元，同比多流入3.54亿元。投资净现金流出12.58亿元，同比少流出2.88亿元。公司资产负债率为51.27%，较去年底降低0.17pct。
投资建议：公司钨钼板块平稳发展，利润占比进一步提升，钴酸锂产品市场份额稳固，稀土磁材盈利能力逐渐提升。预计2024-2026 年公司归母净利润19.08、22.46、25.53亿元，对应PE为14.9、12.7、11.2倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：原料价格波动风险、宏观经济风险、项目进展风险。