机构:中金公司
研究员:王畅舟/王政/齐丁/陈彦
公司公布3Q24 业绩:1-3Q24 公司收入263.7 亿元,同比-10.7%,归母净利润14.0 亿元,同比+20.8%。其中,3Q24 公司收入92.1 亿元,同比-14.7%,环比+3.5%,归母净利润3.9 亿元,同比+4.3%,环比-34.6%。细钨丝销量环比减少使得钨钼业务承压,是公司业绩小幅低于我们预期的原因。
钼钨业务:细钨丝收入放缓拖累短期业绩,切削工具保持较强盈利能力。1-3Q 公司钨钼业务营收132.5 亿元,同比+7.0%,利润总额19.6 亿元,同比+17.3%。1-3Q 公司细钨丝销量1065 亿米,销量同比+95%,销售收入同比+52%,销售单价同比约-22%;1-3Q 公司切削工具销量同比+2%,销售收入同比+8%,销售单价同比约+6%,体现出较强盈利能力。单季度看,公司3Q24钨钼板块利润总额5.3 亿元,同/环比-6.2%/-39.8%。我们测算公司3Q24 细钨丝销量322 亿米,环比-19.9%,叠加单价下调,使得钼钨盈利承压。
能源新材料业务:钴酸锂销量增长较快,利润总额环比回升。1-3Q 公司能源新材料营收98.8 亿元,同比-24.7%,利润总额3.9 亿元,同比-13.9%。受益于全球消费电子需求回暖,1-3Q 公司钴酸锂销量3.23 万吨,同比+30%,龙头地位稳固。1-3Q 公司三元材料销量3.86 万吨,同比+65%,但受原料价格下行及下游竞争加剧影响,三元材料利润同比减少。单季度看,公司3Q24能源新材料板块利润总额1.4 亿元,同/环比-19.8%/+5.9%。
稀土业务:收入同比下降,磁材销量实现同比增长。受原料价格下跌及稀土冶炼分离业务不再纳入合并报表的影响,1-3Q 公司稀土业务收入32.0 亿元,同比-18.3%,利润总额1.8 亿元,同比+61.9%。受益于新能源车、风电需求及海外市场开拓,1-3Q 公司磁材销量6,325 吨,同比+15%,驱动稀土板块盈利同比增长。单季度看,3Q24 公司稀土利润总额0.63 亿元,环比-18.0%。
发展趋势
公司计划择机完成股票增发,加速布局上游钨矿资源及下游高端产能。10月24 日公司再次公告,拟募资35 亿元用于硬质合金切削工具扩产、1000亿米光伏用钨丝产线建设、油麻坡钨钼矿建设项目,并表示拟择机向相关机构申请完成增发流程。我们认为在全球钨供需关系紧缺,钨价中枢走强,叠加新兴需求增长的背景下,公司综合毛利率及盈利成长性有望进一步提升。
盈利预测与估值
因3Q24 下游需求放缓,公司钨钼盈利承压,我们下调2024e 归母净利润13.9%至19.2 亿元,下调2025e 归母净利润8.9%至22.1 亿元。当前股价对应2024/2025 年14.4/12.5x P/E。维持跑赢行业评级,将估值切换至2025年,叠加板块估值抬升,我们维持目标价20.6 元不变,对应2024/2025 年15.2/ 13.2x P/E,有5.3%上行空间。
风险
钨精矿价格大幅波动;公司项目投产进度不及预期;下游需求不及预期。