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机构：民生证券
研究员：方竞/李少青/宋晓东
业绩实现飞跃，AIoT 战略引领增长动力。公司主要从事集成电路产品的研发设计和销售，在物联网 Wi-Fi MCU 通信芯片领域具有领先的市场地位，受益于生态影响力不断扩散，公司业务在能源管理、工具设备、大健康等领域均呈现出高增长态势。3Q24 实现营收5.40 亿元，同比增长49.96%，环比增长1.27%；实现归母净利润0.99 亿元，同比增长340.17%，环比增长1.79%。公司将以AIoT 领域为核心，推动可持续的经营和财务表现。盈利能力来看，公司3Q24 毛利率为42.14%，环比下降1.97pct，毛利率维持高位。
深耕嵌入式无线通信芯片，推进多项关键项目研发。经过多年的技术积累和产品创新，公司在嵌入式 MCU 无线通信芯片领域已拥有较多的技术积淀和持续创新能力，在芯片设计、人工智能、射频、设备控制、处理器、数据传输等方面均拥有了自主研发的核心技术。公司目前在研的主要项目有：1）Wi-Fi 6 FEM：
在现有研发基础上，充分整合资源，进一步开发集成射频开关、低噪声放大器和功率放大器的 Wi-Fi 射频前端模组产品合；2）ESP-IDF 5X：研发高性能低资源占用的固件，目标定位在对功耗和成本要求比较高的物联网应用领域；3）云平台升级：开发和维护多个云平台相关产品及服务，包括ESP RainMaker、ESPInsights、Matter 方案；4）RISC-V：多核应用处理器：打造安全、低功耗、高性能的，集成 RISC-V 多核处理器的无线 MCU，为物联网产品提供行业领先的射频性能、完善的安全机制和丰富的存储资源。
以技术推动生态，以生态推动市场。公司坚持2D2B (to Developer toBusiness) 的商业模式，目前已发展成为一家物联网技术生态型公司。开源SDK和社区支持吸引了大量开发者，促成丰富的第三方库和应用诞生。公司的全球开发者群体大多来自商业公司，推动了公司产品在各行各业中的应用与推广。社群通过反馈和知识共享，促进公司产品的持续改进，不仅增强了公司的市场竞争力和行业领导地位，还为公司带来源源不断的商业机会。
投资建议：公司凭借生态建立高壁垒，伴随行业放量业绩持续高增，预计24/25/26 年公司归母净利润分别为3.46/4.62/5.81 亿元， 同比增长154.1%/33.3%/25.9%，对应现价PE 为43/32/25 倍。公司凭借优秀的产品力和完善的软件生态构建核心壁垒，维持“推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期；新产放量节奏不及预期；盈利能力减弱。