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机构：东方财富证券
研究员：李双亮
2024 年10 月24 日，乐鑫科技公告2024 年三季报，2024 年前三季度公司实现营业收入14.60 亿元，同比增长42.17%；实现归母净利润2.51 亿元，同比增长188.08%。就2024 年第三季度来看，公司实现营收5.40 亿元，同比增长49.96%，环比增长1.27%；实现归母净利润0.99 亿元，同比增长340.17%，环比增长1.79%。公司盈利能力改善，2024 前三季度公司综合毛利率为42.81%，同比提升2.06pcts，环比下降0.39pct。
收入分产品来看，2024 年前三季度（1）芯片收入约5.62 亿元，占营收比重的38.5%，同比增长52.46%，毛利率为50.15%，同比提升3.32pcts。（2）模组收入约8.86 亿元，同比增长36.97%，毛利率为37.97%，同比提升0.92pct。毛利率较高的芯片营收占比提升，结构性变化进一步提升了公司综合毛利率。
费用增速低于营收增速，经营杠杆效应显现。前三季度，公司的研发费用同比增长19.06%，达3.40 亿元，低于营收增速。研发人员数量增长10.61%，费用中包括计提奖金0.56 亿元（去年同期为0.40 亿元）和股份支付费用0.23 亿元（去年同期为0.22 亿元）。报告期股份支付费用总额0.25 亿元，去年同期为0.24 亿元，剔除后归母净利润为2.77 亿元。报告期销售费用为0.45 亿元，同比增长16.69%，特许权使用费增长27.67%，但低于营收增速。公司自研处理器的产品线收入逐步进入高速增长阶段，有助于减少特许权使用费支出。
智能家居与消费电子复苏，物联网技术多点开花。智能家居和消费电子仍然是主要营收来源，公司预计今年增速为30-35%。根据Statista数据库预测，2024 年全球智能家居市场规模将达到1544 亿美元，预计将在2028 年达到2316 亿美元，年复合增长率达到10.67%，2024年智能家居渗透率为18.9%，预计到2028 年将达到33.2%。此外，物联网技术在非家居领域的多个行业逐渐普及。得益于公司不断扩大的生态影响力，公司在能源管理、工具设备和大健康等市场均实现了显著增长。
扩充产品矩阵接力成长。公司芯片产品线的继续扩张，次新类ESP32-C2 和ESP32-C3 两款高性价比芯片，以及高性能ESP32-S3 芯片当前处于高增长阶段。ESP32-H4 标志公司在低功耗蓝牙领域的重大突破，升级到最新版本Bluetooth5.4。ESP32-P4 可供对于边缘计算能力需求较高的客户使用。未来公司芯片还将增加Wi-Fi 6E、Wi-Fi 7；持续强化边缘AI 功能，例如语音AI、图像AI 等功能。
【投资建议】
公司在2024 年前三季度取得营收和利润双增，产品毛利率提升和结构变化带来综合毛利率提升。公司主要下游应用领域的物联网稳健增长，消费电子复苏趋势明确，同时公司芯片产品线扩充带来了新增长动能。因此，我们预测公司2024-2026 年营业收入分别为19.53/25.08/30.61 亿元，归母净利润分别为3.42/4.66/6.09 亿元，EPS 分别为3.05/4.15/5.42 亿元，对应市盈率分别为43/32/24 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
【风险提示】
生产成本剧烈变动的风险；
新产品研发失败的风险；
下游市场需求预期的风险；
市场竞争加剧的风险。