下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：国泰君安
研究员：刘越男/庄子童
收入低基数环比降速放大担忧情绪，但新业务增长保有韧性，随着短期产能扩张节奏边际放缓，Q3-4 利润率有望逐步回暖。
投资要点：
投资建议：考 虑到短期竞争格局加剧下拓店提速求增长，利润率或受拖累，下调公司FY2025-2027 Non-GAAP 净利润分别为5.19（-3%）/6.66（-10%）/8.07（-20%）亿美金，EPS 为0.3/0.39/0.48 美金。
业绩简述：FY25Q1 收入14.35 亿美元/+30.5%，其中教育主业收入12.78 亿美元/+33.5%（此前指引12.55-12.84 亿美金，同比+31-34%），符合BBG 一致预期；Non-GAAP 经营利润为3 亿美元/+23%，利润率为20.9%/-1.3pct，其中教育主业经营利润3.03 亿美元/+58.4%，利润率为24%，同比提升2 个pct 符合预期；Non-GAAP 净利润2.65亿美元/+40%，利润率18.4%/+1.2pcts；FY25Q2 公告指引中教育主业收入8.51-8.72 亿美金，同比增长25-28%，考虑到二季度淡季低基数，低于30%的市场预期。
收入环比降速引发担忧，新业务增长保有韧性。①25Q1 分业务拆分增速看，考培+19%、咨询+21%、国内大学生培训+30%、新业务+50%，前期市场担忧的留学高端业务及高中1v1 增速小幅下修导致担忧情绪边际放大，但核心素养及学习机仍有50%以上增长保有韧性，此外短期拓店加速带来利润率承压，随着新店爬坡将带来利润率回升；②针对全年教育主业30%收入增速及利润率同比+1pct 的预期不变；③考虑到文旅业务试水或对全年产生1-1.5 亿人民币的亏损拖累，25Q2 受教育及文旅淡季影响，非甄选利润率或同比下滑1 个pct，但教育主业预计利润率同比小幅提升。
随着网点拓展进度稳定，Q3-4 利润率有望逐步回暖。①24Q4 及25Q1网点加速扩张对利润率有所拖累（分别新开114 和64 家），考虑到全年20-25%的产能扩张计划，预计Q3-4 将边际放缓，同时随着公司激励机制逐步增加利润率考核权重，同店盈利能力有望逐步修复；②产能同比+37%与非学科报名人数同比+11%的不匹配主要系暑期招生提前影响，综合24Q4 和25Q1 则招生数同比+27%，符合预期。
风险提示：政策风险、供给加速恢复、主播监管风险。