新东方-S(09901.HK)FY2025Q1季报点评：核心业务收入符合预期看好利润率长期改善空间-格隆汇

机构：东吴证券
研究员：张良卫/周良玖/张文雨

　　事件：公司发布FY2025Q1（即2024 年6~8 月）季度业绩。FY2025Q1总收入同比增长30.5%至14.4 亿美元；不含东方甄选及直播电商的总收入同比增长33.5%至12.8 亿美元，符合业绩指引。经营利润同比增长42.9%至2.9 亿美元；不含东方甄选及直播电商的经营利润同比增长58.4%至3.0 亿美元，经营利润率提升3.7pct 至23.7%。归母净利润同比增长48.4%至2.5 亿美元；Non-GAAP 归母净利润同比增长39.8%至2.6亿美元。经营性现金净流入为1.8 亿美元，资本支出为8020 万美元。
　　收入连续九个季度达到目标，其中教育新业务延续强劲增势，文旅业务收入快速增长。FY2024Q1~FY2025Q1，公司营收连续九个季度达到指引。分业务来看：FY25Q1 出国考试准备和出国咨询业务收入分别同比增长18.8%和20.7%；成人及大学生国内考试准备业务收入同比增长30.4%；教育新业务营收同比增长49.8%。本季度教育新业务营收延续高双位数增长，其中非学科辅导业务在近60 个城市开展非学科辅导业务，报名人次同比增长11%至48.4 万人；增速放缓主要系此前暑期招生开启时间较早，若合并FY24Q4 和FY25Q1 两个季度，非学科辅导报名人次合计为136 万人，同比增长27%。本季度智能学习系统及设备在约60 个城市中采用，本季度活跃付费用户同比增长77%至32.3 万人。
　　利润率阶段性承压，看好新开网点利润率逐步改善。FY2025Q1 公司毛利率同比下降1pct 至59%，Non-GAAP 经营利润率同比下降1pct 至21%，利润率下滑主要系文旅业务投入、东方甄选影响，以及新开网点需要一段时间进行利润率爬坡。截至2024/8/31，学校和学习中心数量总数为1089 所，与2024/5/31 相比增加了64 所，与2023/8/31 相比增加了296 所。公司预计FY2025 全年，学校和学习中心总数将增长20%~25%。
　　我们认为教育业务利润率有望随着网点利用率的提升而提升，对长期利润率改善保持乐观。
　　盈利预测与投资评级：公司教育业务营收符合预期，利润阶段性承压，主要系到文旅业务及电商业务的拖累，以及前期开设网点速度较快所产生的成本。我们将公司FY2025-2026 年Non-GAAP 归母净利润从5.0/6.1亿美元下调至4.9/6.0 亿美元，并维持FY2027 年Non-GAAP 归母净利润为7.2 亿美元，当前股价对应FY2025-2027 年PE（Non-GAAP 归母净利润口径）分别为22/17/15 倍（按照 2024/10/28 美元兑港元汇率7.7733 换算）。我们认为随着公司网点利润率逐步爬坡，以及OMO 应用范围扩大，有望拉动整体利润率逐步改善，维持“买入”评级。
　　风险提示：人才流失和品牌信誉风险，教育行业竞争加剧风险，新业务拓展不及预期风险

新东方-S(09901.HK)FY2025Q1季报点评：核心业务收入符合预期 看好利润率长期改善空间

新东方-S(09901.HK)FY2025Q1季报点评：核心业务收入符合预期看好利润率长期改善空间