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机构：开源证券
研究员：张绪成
公司发布2024 年三季报，2024 年前三季度公司实现营业收入64.5 亿元，同比-15.4%；实现归母净利润0.35 亿元，同比-95.5%；实现扣非后归母净利润-0.44亿元，同比-106.3%。单Q3 来看，公司实现营业收入24 亿元，环比+14.6%；实现归母净利润-0.02 亿元，环比-113.1%，实现扣非后归母净利润0.01 亿元，环比+103%。考虑到煤炭销量下滑，我们下调2024-2026 年盈利预测，预计2024-2026年公司实现归母净利润1.2/3.7/5.5 亿元（前值为3.1/5.3/7.3 亿元），同比-83.3%/+205.5%/+46.9%；EPS 分别为0.06/0.17/0.26 元，对应当前股价PE 为100.1/32.8/22.3 倍。公司煤炭产能增长可期，煤-电-新能源一体化稳步发展，维持“买入”评级。
Q3 商品煤对外销量环比下降，公司发电量稳步爬坡
（1）煤炭业务：产量方面，受安监形势影响，前三季度公司商品煤产销量大幅下滑，2024 年前三季度商品煤产量/对外销量为691/592 万吨，同比-25.1%/-37.7%，其中2024Q3 商品煤产量/对外销量为244/185 万吨，环比+0.4%/-15%；价格方面，2024 年前三季度公司吨煤售价为829 元/吨，同比+7.2%，其中2024Q3 吨煤售价为815 元/吨，环比+4%；公司吨煤成本同比大幅提升，2024 年前三季度公司吨煤成本为644 元/吨，同比+19.2%，吨煤毛利为185 元/吨，同比-20.7%，其中2024Q3公司吨煤成本为644 元/吨，环比+3%，吨煤毛利为172 元/吨，环比+8.1%。（2）电力业务：电量方面，盘江新光2×66 万千瓦燃煤发电项目已于2024 年6 月29日实现全部并网发电，公司发电量及上网电量同比大幅提升，2024 年前三季度公司发电量/上网电量为390226/367345 万度，同比+7380%/+6941%，其中2024Q3发电量/上网电量为241663/226565 万度，环比+161.8%/+157.6%；电价方面，2024年前三季度平均上网电价（不含税）为0.3648 元/度，同比-6.5%。
煤炭产能增量可期，煤电新能源发电项目稳步推进
（1）煤炭产能增量可期：目前公司共有生产矿井10 对，公示核定产能2310 万吨/年（含托管松河公司240 万吨/年)，在建矿井产能220 万吨/年（马依西一井二采区120 万吨/年，力争在2026 年上半年进入联合式运转；首黔公司杨山煤矿露天开采项目100 万吨/年，计划建设工期24 个月），同时伴随马依西一井一采区逐步达产，未来公司煤炭产能有望持续释放。（2）煤电新能源发电项目稳步推进：当前公司已建成燃煤发电装机132 万千瓦，新能源并网发电装机约122 万千瓦，同时公司在建盘江普定燃煤发电装机132 万千瓦，力争今年底实现首台机组并网发电，在建、拟建风电和光伏发电装机容量约235 万千瓦，未来公司煤电新能源一体化优势将逐步体现。
风险提示：经济增长不及预期；煤价下跌超预期；新增产能进度不及预期。