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机构：国投证券
研究员：林祎楠/周喆
分季度看，2024 年第三季度公司单季度营业收入24.03 亿元，同比增长3.50%，环比增长14.60%；归母净利润-0.02 亿元，同比下降101.3%，环比下降113.10%；扣非归母净利润0.01 亿元，同比下降98.98%，环比增长103%。
2024 年前三季度受矿井安全事故影响延续，公司煤炭产销量同比双降，价格恢复下成本上行拖累毛利：据公告，报告期内，由于安全压力大和煤矿安全生产投入增加等多重因素影响，导致公司商品煤产销量较上年同期大幅减少，商品煤吨煤生产成本较上年同期增加。2024 年前三季度公司商品煤产量691.44 万吨，同比-25.07%；销量592.13 万吨，同比-37.70%；吨煤售价829.12元/吨，同比+7.19%；吨煤成本643.96 元/吨，同比+19.22%；吨煤毛利185.16 元/吨，同比-20.66%。分季度看，2024 年第三季度公司煤炭产量244.34 万吨，同比-13.61%/环比+0.40%；销量184.77 万吨，同比-33.11%/环比-14.97%；吨煤售价815.22 元/吨，同比+2.38%/环比+4.01%；吨煤成本643.70 元/吨，同比+18.23%/环比+2.95%；吨煤毛利171.52 元/吨，同比-31.88%/环比+8.15%。
新建发电项目落地，发电量及收入贡献增长明显：据公告，2024年7 月盘江新光2×66 万千瓦燃煤发电项目实现全部并网发电，2024 年9 月盘江普定2×66 万千瓦燃煤发电项目1 号机组顺利实现首次并网发电。2024 年前三季度公司发电量39.02 亿度，同比+7379.53%，完成上网电量36.73 亿度，同比+6940.97%，平均上网电价为0.3648 元/度，同比-6.49%。分季度看，2024 年第三季度完成发电量24.17 亿度，上网电量22.66 亿度，同环比均实现大幅度增加。未来随着公司电力项目的陆续投产，电力板块占公司营业收入的比例将可能进一步提高。
煤电一体化格局深入发展：面对业绩压力和市场波动，公司积极调整发展战略，不仅持续夯实煤炭基础推进在建项目建设，同时运用先进燃煤发电技术投资建设燃煤电厂，促进煤电一体化协同发展，并积极布局、投资建设光伏发电和风电等新能源发电项 目，深入推进煤电新能源一体化发展，促进传统能源和新能源多能互补、深度融合。截至2024H1，公司在建矿井产能220 万吨/年，在建燃煤发电装机132 万千瓦，在建、拟建风电和光伏发电装机容量约235 万千瓦。
投资建议：我们预计公司2024-2026 年的营收为74.59 亿元、145.08 亿元、159.37 亿元，增速分别为-20.7%、94.5%、9.9%；归母净利润为0.82 亿元、3.35 亿元、3.92 亿元，增速分别为-88.8%、308.3%、17.2%。公司作为西南焦煤龙头，新增产能落地带来产量成长空间，与此同时依托自身资源优势布局煤电一体化锁定产业链利润，未来伴随火电、绿电项目逐渐落地，看好公司长期增长潜力。维持买入-A 的投资评级，给予公司2024 年1.05xPB，对应6 个月目标价为5.73 元。
风险提示：政策推进不及预期、项目推进进度不及预期、煤炭价格波动、安全事故生产风险、分红比例不及预期