新东方-S(09901.HK)：聚焦核心业务成长-格隆汇

机构：天风证券
研究员：孙海洋

　　公司发布FY25Q1 财报
　　本季（2024.6.1-2024.8.31）营收14.4 亿美元，同增31%；剔除东方甄选自营产品及直播电商业务的营收同增34%；
　　此外本季出国考试准备和出国咨询营收分别同增19%及21%，针对成人及大学生的国内考试准备业务的营收同增30%；
　　教育新业务营收同增50%，其中非学科类辅导在近60 个城市开展，本财季报名人次约48.4 万；智能学习系统及设备亦在约60 个城市中采用，本季活跃付费用户约为32.3 万。凭借丰富教育资源，公司将持续努力实现长期愿景，争取增长同时在稳健和可持续之间取得平衡，并且通过提升服务质量和营运效率来提高盈利能力。
　　公司经营利润为 2.9 亿美元同增43%；Non-GAAP 经营利润为3 亿美元同增23%；归母净利润2.5 亿美元同增48%，Non-GAAP 归母2.6 亿美元同增40%。
　　截至FY25Q1，学校及学习中心总数1089 家，与截至FY24 的1025 家相比，增加了64 家；与截至FY24Q1 止793 家相比，增加了296 家。截至2024年8 月31 日止，学校总数80 家。
　　公司不断努力改进OMO 系统，并应用新技术来提升使用者对教育课程的体验。与此同时，专注『高性价比』和多渠道策略推动下，公司旗下东方甄选在短短两年内扩展自有品牌产品，在不同类别中建立488 个SKU。企业横跨在线平台、直播，并透过与新东方品牌下学校及其他各方合作，策略性地扩展至线下渠道，并分享共同愿景，接触更广泛的消费者群以追求永续成长。
　　此外，令人鼓舞的是，文旅业务本财季大幅增长。公司开展高品质海外游学团，以及针对K-12 和大学生的国内研习营。此外还在中国30 个特色省份及国际上筹办多项面向各年龄阶层（包括中老年人）顶级文旅项目。公司相信，从本财政年度开始，这项新业务将带来有意义收入贡献。
　　教育核心业务OPM同增3.7PCT
　　为更好体现新东方核心教育业务，本季下述经营利润数据不包括东方甄选自营产品及直播电商业务的财务业绩。与上一季度的预期一致，公司于本财政季度同比提升核心教育业务的经营利润率。
　　公司本季GAAP 经营利润率（OPM，不包括东方甄选自营产品及直播电商业务）为23.7%，同增370 基点。
　　本季Non-GAAP OPM（不包括东方甄选自营产品及直播电商业务）为24.4%，同增220 基点。
　　公司本季取得1.832 亿美元净经营现金流；
　　本季末公司现金和现金等价物、定期存款及短期投资总额合共约49 亿美元。
　　维持盈利预测，维持“买入”评级
　　我们预计FY25-27 公司收入分别为52、64、75 亿美元，FY25-27 调后归母净利分别为5.6、7.7、10.6 亿美元，FY25-27 对应PE 分别为18X、13X、9X。
　　风险提示：核心高管流失，竞争加剧，消费降级