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机构：华创证券
研究员：张程航
公司发布三季报，前三季度营收16.9 亿元、同比+27%，归母净利2.43 亿元、同比+63%，扣非净利2.32 亿元、同比+64%。
评论：
3Q24 营收略低于预期。公司3Q24 营收5.5 亿元、同比+8.4%、环比-6.4%，略低于预期。对应3Q24 下游乘用车行业批发环比+7%、燃油车-18%、新能源+21%、重卡-23%，其中燃油车与重卡3Q 环比下滑对公司产销形成环比拖累，而新能源差速器业务估计继续保持同环比快速增长。
净利表现符合预期，其中毛利率环比回升，费用率相对稳定，净利率维持较高水平。公司3Q24 归母净利0.81 亿元、同比+35%、环比-1.1%，扣非净利0.77亿元、同比+44%、环比-0.5%，净利率14.7%、同比+2.8PP、环比+0.8PP。其中毛利率34.6%、同比+4.9PP、环比+2.6PP，预计波动主要由泸州豪能差速器业务持续爬坡以及军工业务的结算波动带来。期间费用率16.1%、同比+1.9PP、环比+0.8PP，考虑营收变化，相对稳定。
今年以来，公司跃过经营低点，新品开拓稳步推进，新成长线有望接力：
1. 差速器预计今年迎来盈利释放：近年来公司发力差速器全产业链布局，主营差速器的泸州豪能（含差速器及其它）2023 年营收4.1 亿元、净利-0.3 亿元，预计今年增量有望达到2 亿以上，利润由亏转盈，带来公司利润的显著提升。上半年泸州豪能已实现2.9 亿元营收、489 万元净利。
2. 中长期有望成为国内汽车传动系统领先供应商，布局电机轴、精密行星减速器业务：差速器业务之外，公司规划了空心电机轴、减速器、定子转子等新产品，以更好把握电动化、总成化、供应链分工专业的趋势，有望成为自主领先的汽车传动系统综合供应商。预计今年电机轴项目有望进入量产（规划产能200 万件），在明年开始接力公司持续增长。
3. 航空航天业务产品线全面拓展：公司目前参控股昊轶强、恒翼升、豪能空天、航天神坤等四家公司，涵盖航空和航天两大板块，以及飞机钣金件、飞机机加工件、飞机外场加改装、火箭特种阀门等多元化产品业务。随C919 等民用航空更多新订单落地，今年有望实现军、民双双增长拉动。
投资建议：公司开始进入差速器业务放量带来的经营拐点周期，今年差速器、军工业务有望带来较好增长。此外市场所担忧的同步器业务有望受到出口和AMT 的量、价双重拉动（去年营收实现较好增长，今年有望延续），对公司近期经营起到增强作用。我们维持公司2024-2026 年归母净利预测3.6 亿、4.3亿、5.3 亿元，同比增速对应为+98%、+19%、+23%，对应PE 为14 倍、12 倍、10 倍。考虑近期汽车终端旺销、公司经营稳健、展望良好，给予2025 年目标PE 15 至20 倍，目标价相应调整为11.1-14.8 元，空间26%-68%，维持“强推”评级。
风险提示：新品节奏及销量低于预期，出口、燃油车销量低于预期、材料价格波动等。