金沙中国有限公司(01928.HK)：预计伦敦人名汇在2025年上半年完工-格隆汇

机构：中金公司
研究员：王嘉钰/侯利维

　　3Q24 业绩超出市场预期
　　金沙中国于10 月24 日公布3Q24 业绩：净收入为17.71 亿美元，恢复至3Q19的84%（同比下降1%，环比上升1%），经调整物业EBITDA 为5.85 亿美元，恢复至3Q19 的77%（同比下降7%，环比上升4%），超过5.45 亿美元的彭博一致预期。
　　我们将金沙中国的表现归因于：1）伦敦人翻新工程对业务造成扰动；2）威尼斯人综艺馆翻新工程影响威尼斯人物业的利润率（计划于24 年11 月重开）；3）中场和角子机博收分别恢复至3Q19 的93%和104%。
　　发展趋势
　　管理层业绩会议要点如下：
　　1）伦敦人名汇（Londoner Grand，此前为Pacifica）博彩区域已于2024 年9 月重新开放，威尼斯人综艺馆将于2024 年11 月开业；2）管理层预计，由于伦敦人名汇酒店翻新工程仍在进行（计划于1H25 完工），业务将继续受到扰动，4Q24 可运营的酒店客房数量较3Q24 下降600-700间；
　　3）管理层注意到，3Q24 访客数恢复至3Q19 的93%，表现强劲主要是由当日往返旅客推高，但是普通中场表现（博收恢复至3Q19 的83%，环比下降7%）仍然落后于高端中场（博收恢复至3Q19 的104%，环比上升4%）；4）管理层指出，如果现金流持续恢复，且获得董事会批准，公司或将从2025年开始恢复分红。
　　盈利预测与估值
　　我们维持2024 年和2025 年经调整EBITDA 预测。当前股价对应10 倍2024年EV/EBITDA 和8 倍2025 年EV/EBITDA。我们维持跑赢行业评级和目标价22.80 港元，对应12 倍2024e EV/EBITDA 和10 倍2025e EV/EBITDA，较当前股价22%的上行空间。
　　风险
　　增长速度慢于预期；竞争加剧或导致市场份额流失。